中级审计师

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审计师考试《企业财务管理》学习笔记3.3：项目投资决策

第三节　项目投资决策

项目投资决策的原理：

当项目的预期收益率超过项目的必要报酬率(项目的资本成本)时，项目可取;

当项目的预期收益率低于项目的必要报酬率时，项目不可取。

但决策中，对于项目的预期收益率是否超过项目的必要报酬率有两种判断方法：

一类是利用非折现现金流量的决策方法;

另一类是利用折现现金流量的决策方法。

一、非折现方法

非折现方法是不考虑货币时间价值的决策方法，包括投资回收期法和投资利润率法。

(一)投资回收期法

投资回收期----指投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间。它代表收回投资所需要的年限。

单一方案或非互斥方案决策时，应该事先制订一个投资回收期的目标用于比较，短于目标投资回收期的方案可行;

互斥方案比较时，超过目标投资回收期的方案中，回收年限越短的方案越好。

1.如果每年营业现金流量净额相等

投资回收期公式：

投资回收期=初始投资额/每年营业现金流量净额

2.如果每年营业现金流量净额不等，计算投资回收期需要根据每年年末尚未收回的投资额列表确定。

【例题4·多选题】(2009年试题)采用非折现投资回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有：

A.计算方法比较繁琐

B.方法原理不易理解

C.不能反映项目的回报状况

D.没有考虑回收期后的现金流量

E.没有考虑货币时间价值的影响

『正确答案』CDE

『答案解析』投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待，忽略货币时间价值;且不考虑回收期后的现金流量状况;也无法反映项目的回报状况;另外，目标投资回收期是凭经验确定，缺乏客观性。

(二)投资利润率法

投资利润率----平均年度会计利润占初始投资额的百分比。

它在计算上直接使用会计报表上的利润数据。

单一方案或非互斥方案决策时，需要制订一个目标投资利润率用于比较，当预期投资利润率高于目标投资利润率时，项目可行。

互斥方案比较时，超过目标投资利润率的所有方案中，投资利润率越高的方案越好。

投资利润率=年平均税后净利/初始投资额

[例3一16]继续“例3-4”对投资项目的分析，该投资项目初始投资额为150 000元，第一年至第三年每年税后净利为13 400元，第四年和第五年每年税后净利为10 050元

该项目投资利润率计算如下：

如果企业考虑目标投资利润率为6%，则该项目预期的投资利润率高于目标投资利润率，该方案可行。

投资利润率的计算比较简单，易于理解。

缺陷:

项目期间内不同年度的税后净利被同等看待，没有考虑货币时间价值;并且没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响，因此对于在这些方面存在差异的项目不能客观地鉴别优劣。

以上这些非折现决策方法都存在忽略货币在不同时点上价值不同这一基本财务原理，对不同投资方式、不同寿命、不同时点经营现金流和不同终结现金流的投资项目缺乏鉴别能力，所以在使用中只能作为辅助决策手段。

二、折现方法

折现方法是运用货币时间价值原理进行决策的方法，包括净现值法和内部报酬率法。

1.净现值法

净现值---现金流入量的现值减去现金流出量的现值。

[例3一17] 继续“例3-4”对投资项目的分析，该投资项目初始投资额为150 000元，第一年至第三年每年营业现金流量净额为33 400元，第四年营业现金流量净额为30 050，第五年营业净现金流和终结现金流合计80 050元，根据项目的风险状况和资本结构，企业对该项目的加权资本成本为10%。

『正确答案』

该项目净现值计算如下：

NPV=33 400×PVIFA10%,3+30 050×PVIF10%,4+80 050×PVIF10%,5-150 000

=33 400×2.487+30 050×0.683+80 050×0.621-150 000

=3 301(元)

项目净现值为正，项目可采纳。

净现值大于或等于0说明项目可取;小于0说明项目不可取。

净现值等于0说明项目预期投资收益率等于资金成本，现金流入量现值等于现金流出量现值。

【例题5·单选题】如果某个投资项目的净现值等于0 ，则说明：

A.该项目为保本项目，勉强可以采纳

B.该项目预期投资收益率等于资金成本，可以采纳

C.该项目属于亏损项目，不能采纳

D.该项目虽然不一定亏损，但不能采纳

『正确答案』B

『答案解析』净现值等于0，说明金流入量现值等于现金流出量现值，所以答案为B。

2.内部报酬率

内部报酬率是考虑货币时间价值基础上计算出的项目实际投资报酬率，利用该指标决策的方法称为内部报酬率法。

内部报酬率可通过计算使项目净现值为零时的折现率得到，即：内部报酬率是使现金流入量现值等于现金流出量现值的折现率。

计算内部报酬率是往届考生问的最多的一个问题，计算内部报酬率有两个步骤：

第一步是试误法，所谓试误法，就是任意假定内部报酬率为一个数然后用这个数计算项目的净现值，最终目的是要试出一个使得净现值大于0的数和另一个使得净现值小于0的数;

第二步是插值法

【例题6·单选题】某固定资产投资项目，当折现率为 15 % 时，净现值等于 500 万元;当折现率为 17 %时，净现值等于-500 万元。则该固定资产投资项目的内部报酬率为：

A.14.5 %

B.16 %

C.17.5 %

D.18 %

『正确答案』B

『答案解析』

本题中题目已经告诉我们试误法的结果，一个是15%时净现值500大于0;另一个是17%时净现值-500小于0。下一步我们来用插值法进行计算：

首先：设内部收益率为i;这时我们要明确一个关系是：

第一行：15% 对应的净现值是 500

第二行：i 对应的净现值是 0

第三行：17% 对应的净现值是 -500

从上述三行中的一一对应关系可以得出：

(17%-i)/(17%-15%)=(-500-0)/(-500-500);

或(i-15%)/(17%-15%)=(0-500)/(-500-500);

最后两式都解得i=16%。

【例题7·单选题】(2008年试题)当折现率分别为12%和14%时，某投资项目的净现值分别为16.3万元和-38.8万元，则该项目的内部报酬率为：

A.12%

B.12 59%

C.13 25%

D.14 59%

『正确答案』B

『答案解析』( 12%-IRR)/(12%-14%)={16.3/16.3-(-38.8)}，IRR=12.59.

三、决策方法的应用

关注：

项目投资现金流量中如何计算营业现金流量?

营业现金流量=每年的销售收入-付现成本(不包括利息)-所得税(不考虑利息的影响)=(税前利润+利息)*(1-所得税税率)+折旧

【例题8·综合分析题】(2007年试题)

(一)资料

某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30 000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。营业期间每年可实现销售收入为15 000万元，每年付现成本为5 000万元。项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。(公司所得税率为 30%。债券年利率8%。)

（责任编辑：中大编辑）