物业管理师

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经营杠杆与筹资偿付风险

一般来说，企业的固定成本并不随着销售量的增加而增加，所以在相关的产销范围内，随着销售量的增长，单位销量所负担的固定成本就会相对减少，从而给企业带来额外的利润。因此，当企业固定成本占很大比重时，企业销售额略有变化，就会导致其息税前利润的大幅度变化。这种现象，通常被称为经营杠杆作用。在财务管理上，将息税前利润变动率相当于业务量(多以销售额或销售量表示)变动率的倍数称为经营杠杆系数，用以衡量经营杠杆作用的大小。

式中，DOL为经营杠杆系数，EBIT为基息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额，Q为基期销售量(或额)，△Q为销售变动额，F为固定成本总额，VC为变动成本总额，S为基期销售额。

例1：A企业销售额为1000万元，变动成本率为40%，固定成本总额为200万元，当销售额增长20%时，则：

息税前利润变动率=20%×138%=276%

即当销售额增长20%时，息税前利润将增加276%。

可见，只要企业存在着固定成本，便一定会产生经营杠杆作用，而且经营杠杆系数随固定成本的增减而呈同方向趋势变动。同时，由于息税前利润=销售变动率×经营杠杆系数(DOL)，因此，当企业销售有所增加时，息税前利润将以DOL的倍数增加，反之，若销售有所减少，则息税前利润又将以DOL的倍数减少。由此可见，经营杠杆扩大了市场和经营不确定性因素对息税前利润变动的影响程度。而且企业固定成本比重越大，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动越剧烈，相应企业的经营风险也就越大。经营风险的上升，可能导致企业效益下降，从而影响企业现金流量，使企业的偿付能力下降，不能按期支付本金和利息的可能性加大，从而导致筹资偿付风险的迅速上升。因此，由于筹资偿付风险较高，高经营杠杆系数的企业对外借款和发行债券时将遇到困难，或者为筹集一定数量的长期资金将到支付较多的成本。

物业管理的财务杠杆与筹资财务风险

就理论意义而言，企业利用负债筹资可以在节税、降低资金成本以及提高权益资本收益率等方面获得好处。其中节税功能反映为负债利息计入财务费用抵扣应税所得额，从而相对减少应纳所得税，并降低资金成本。在息税前利润大于负债资金总成本的前提下，负债比率越大，额度越高，则节税作用越明显。

负债筹资最重要的作用是提高权益资本利润率。负债筹资对企业权益资本利润率的影响，可以从以下公式看出：

权益资本利润率息税前资金利润率息税前资金利润率负债利息率

负债权益资本(1-所得税税率)

可见，由于负债利息率一般不随企业收益的变化而变化，因此只要企业息税前资金利润率高于负债利息率，增加负债额度，提高负债比率，就必然带来权益资本收益水平提高的效应。而且，负债比率越高，权益资本收益率越高。这种利用负债筹资提高权益资本收益率的财务手段，称为财务杠杆，在财务管理上，将企业由于运用负债筹资而使权益资本利润加速增长(或下降)程度，称为财务杠杆系数，用DFL表示。

式中，DFL为财务杠杆系数，M为基期权益资本利润(税后)，△M为权益资本利润变动额，EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额，I为负债利息总额，S为基期销售额，VC为变动成本总额，F为固定成本总额。www.wangxiao.cn考试就到中大网校

例2：A企业生产经营共需资金600万元，有以下三个筹资方案：Ⅰ、全部为权益资本；Ⅱ、负债与权益资本比率为3：1；Ⅲ、负债与权益资本比率为5：1。预计销售额为1200万元，变动成本率为40%(不含负债利息)，固定成本总额为200万元，负债利息率为15%，则：

可见，负债比率越大，财务杠杆系数越高，权益资金利润率相应也越高。本文来源:中大网校网

财务杠杆系数反映了企业筹资、特别是负债额度和负债比率与权益资本收益水平与筹资财务风险之间的关系。在负债成本相关的范围内，企业资金总额中的负债额度越大，负债比重越高，财务杠杆系数越大，对权益资本收益变动的影响就会越大，相应筹资财务风险程度亦越高。因此，企业在筹集资金时，应当在财务杠杆利益和筹资财务风险之间作出权衡，根据企业具体情况，正确安排负债与权益资本的比例。一般来说，当企业销售水平较高并稳步上升，息税前资金利润率远远高于负债利润率时，可以适当地多利用负债筹资，提高财务杠杆系数；反之，则应适当地少利用负债筹资，降低财务杠杆系数。

承例1、例2，则A企业三种筹资方案的总杠杆系数分别为：中大网校论坛

可见，两种杠杆的综合运用对于权益资本利润的提高具有加速扩大的作用，但与之相应的筹资风险也必然加速扩大。企业在筹资决策中，要善于权衡利弊，选择适当的筹资比例，合理使用财务杠杆和经营杠杆两种杠杆，提高企业的筹资效益。另外，经营杠杆和财务杠杆的综合作用可以用许多不同方式结合起来，即既可以通过提高负债，增强财务杠杆的作用，也可以通过扩大销售量或增加固定成本，提高营业杠杆作用，从而实现符合企业要求的总杠杆作用和筹资风险水平。但应当注意的是，因为总杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，而且经营杠杆系数与财务杠杆系数一般都大于1(最小是等于1)，所以总杠杆作用一般都比较剧烈，故企业在进行筹资决策时一般应避免同时使用高经营杠杆和高财务杠杆，以免承担过高的筹资风险。

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