证券从业资格证

第五节 证券组合的业绩评估

要点一

(业绩评估原则)

既要考虑组合收益的高低：也要考虑组合所承担风险的大小。

要点二

(业绩评估指数)

一、詹森(Jensen)指数

2.含义：它是以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。也即是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由贝塔值测定。从直观上看，詹森指数代表证券组合与证券市场线之间的落差。若该指数为正，则位于证券市场线的上方，绩效好;若该指数为负，则位于证券市场线的下方，绩效差。

二、特雷诺(Treynor)指数

1.它用获利机会来评价绩效，由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由贝塔值来测定。

3.衡量：在下图中，该指数就是连接证券组合与无风险利率的直线的斜率。但它大于证券市场线的斜率时，组合绩效好于市场绩效，此时的组合位于证券

市场线上方;相反，则位于下方。

三、夏普(Sharpe)指数

1.含义：它是以资本市场线为基准，是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。

3.说明：由于夏普指数是以年或年化数据进行计算的，因而标准差也要进行相应的年化处理：

4.衡量

要点三

(业绩评估应注意的问题)

1.三种指数均以资本资产定价模型为基础，夏普指数隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致

评价结果失真。

2.三种指数中均含有测度风险的指标，而计算这些风险指标依赖于样本选择。这可能导致基于不同的样本选择所得的评价结果不同，也无可比性。

3.三种指数均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性，这也会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同，也不具有可比性。

第六节 债券资产组合管理

要点一(主要目的)

1.规避利率风险，获取稳定投资收益(被动管理)。

2.通过组合管理鉴别非正确定价的债券，选择有利的市场机会赚取资本利得(主动管理)。

要点二

(债券利率风险的衡量)

一、债券价格随利率变化的基本原理

1.原理：债券的价格估计采用现金流贴现定价;

2.公式：

3.因素：P是债券市场价格，M是债券面值，n是剩余期限，G是第t期的现金流，rt是第t期的必要收益率。

二、测量债券利率风险的方法

1.久期

(1)含义它表示按现值计算，投资者能收回投资债券本金

的时间，也是债券期限的加权平均数。

(2)性质

一般而言，债券的到期期限总是大予久期，对贴息发行到期偿还本金的贴现债券丽言，久期等于到期期限。久期和息票利率成反比;债券的到期期限越长，久期也越长：久期和到期收益率成反比：债券组合久期等于各只债券久期的加权平均。

2.基于久期的利率敏感性测量

(1)利用修正久期可以计算出收益率变动一个单位百分点时债券价格变动的百分数。

(2)某债券的修正久期为l0。62年，如果该债券的到期收益率突然由9%上升到9.10%，那么债券价格变动的近似变化数：

-10。62x0.1%=-1.062%丽债券价格的近似变动额则为：一1.062%x债券价格3.应用：利用(久期×额度)控制债券的利率风险。

4.缺陷：久期假设债券在到期期限内收益率不变，这不符合现实情况;久期实际上考虑了价格与收益率之间的线性关系，实际情况往往是非线性的。

5，凸性

(1)含义：债券价格与利率的二阶导数，从非线性角度描述了债券价格与收益率之间的关系。

(2)图形：

6.总结

久期和凸性都是描述债券价格利率性风险的指标，其中凸性更精确，特别是利率变化较大的时候。

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（责任编辑：中原茶仙子）

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