证券从业资格证

第二节 宏观经济分析与证券市场

要点一 (宏观经济运行分析)

一、宏观经济运行对证券市场的影响1.企业经济效益

(1)无论从长期还是短期看，宏观经济环境都是影响公司生存、发展的最基本因素：

(2)企业经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动：

(3)宏观经济运行趋好，企业总体盈利水平上升，证券市场的市值自然上涨。

2.居民收入水平

经济景气或收入政策将增加居民收入，并在一定程度上拉动消费需求，从而增加相关企业的经济效益：同时，居民收入水平提高也将直接促进证券市场投资需求上升。

3.投资者对股价的预期

即投资者信心，是宏观经济影响证券市场的重要途径。宏观经济趋好，投资者预期公司效益和自身收入水平上升，证券市场人气旺盛，从而推动市场均价走高。

4.资金成本

调整利率水平、实施消费信贷、征收利息税等政策，都将引起居民、单位持有成本随之变化，并引起资金在银行和股市间流动。

【点拨1】在英、美等西方市场经济国家，股市是“国民经济晴雨表”早已深入人心，并得到实践检验。

二、宏观经济变动对证券市场波动的影响

1.国内生产总值变动

(1)总体影响：从长期来看，在上市公司的产业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP的变化趋势是相吻合的;但是，两者并无必然联系。

【点拨2】从l991年以来，中国股市20年的成长，

基本上是与国民经济的快速增长相生相伴的，两者的一致性并非偶然现象而是社会经济规律的体现。

(2)持续、稳定、高速的GDP增长：在经济上，社会总供求协调增长，经济结构逐步合理、趋于平衡，经济增长来源于需求刺激，并使得资源利用更充分，从而表明经济发展势头良好。在股市上，证券市场呈现上升走势，原因有三：一是，伴随总体经济增长，上市公司利润、股息不断增长，经营环境不断改善，产销两旺、风险降低;二是，前景预期良好，投资积极性高，对证券的需求增加：三是，国民收入和个人收入都不断提高，从而导致证券投资需求增加，证券价格上涨。

【点拨3】在过去5年中，新兴市场经济国家的股市都表现得非常抢眼，主要是由于这些国家呈现出持续、稳定和高速的经济增长。

(3)高通货膨胀下的GDP增长：在经济严重失衡下的高速增长，总供求严重失衡、通货膨胀率高。若不采取调控措施，必将导致未来的滞涨。此时，经济中的各种矛盾变得突出，企业经营将面临困难，居民实际收入降低，证券市场行情必将下跌。比如，2006--21008年的中国股市。

(4)宏观调控下的GDP减速增长：经济失衡必将导致政府宏观调控，如果调控目标顺利实现，经济成功软着陆，股市将平稳渐升。比如，l994--1996年的中国股市。

(5)转折性的GDP变动：GDP一段时间来呈现负增长，当负增长逐渐减缓甚至呈现正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，经济结构得到调整、经济瓶颈得到改善，新一轮经济增长已来临，证券市场也将止跌回升。

(6)证券市场更多的是反映GDP变动的预期，因而最基本的原则就是对GDP的分析必须着眼于未来。

(7)影响证券市场的因素很多，两者的走势还可能在某些时间段内(比如2～5年内)出现背离的现象，比如2001--2005年间的中国股市与经济增长。(8)正确看待中国股市与经济增长：既要看到两者关系的共性，更要看到内地股市受政策影响的特征，这是由我国证券市场新兴加转轨的特殊性和上市公司二元股权结构决定的，股权分置改革后，股市的晴雨表特征日益明显。

【点拨4】2005开始的股权分置改革是我国股市一个根本性的制度变革，充分体现了中国股市新兴加转轨的特点。

2.经济周期变动

(1)含义：经济活动沿着一个不断交替出现的、有规律的扩张与收缩的经济发展过程，包括繁荣、衰退、萧条、复苏。

(2)影响：证券市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期较为全面地反映了人们对经济发展过程中表现出来的相关信息的切身感受，进而通过投资行为影响股价。

(3)启示：股价波动超前于经济周期波动，要通过宏观经济资料和政策信息正确判断。

(4)启示：正确把握经济周期的阶段性，才能对未来经济变化和股市行情正确预测;对中长期投资者而言，更应把握经济周期、认清形势，不要被小涨、小跌所迷惑。比如，我国的国民经济的五年计划对股市周期影响较大。

3.通货膨胀变动

(1)含义：通货即—个国家的法定货币，其国内购买

力水平以可比物价变动衡量;—般在没有价格管制、价格基本由市场调节的情况下，通货变动与物价总水平同义。

(2)原则：温和、稳定的通胀对股价影响小;由于提高债券必要收益率，从而引起债券价格下跌;通胀可容忍，经济景气，产量和就业持续扩张，则股价也将持续扩张：严重的通胀往往导致证券价格下跌，因为抢购将引起资金流出，并使得企业资金短缺、成本暴涨、利润大跌。

(3)政府往往不会长期容忍通货膨胀的存在，因而必然动用某些宏观经济政策工具来干预，从而必然会对经济运行和股市表现造成影响。

(4)通胀造成相对价格体系变化，引起财富和收入的再分配，某些公司可能遭受损失，但某些公司也可能受益，比如周期性行业的公司。

(5)通胀增加了商品价格和企业未来经营状况的不确定性，并增加了证券风险。

(6)通胀之初，税收效应、负债效应、存货效应和波纹效应等都可能刺激股价上涨。但长期严重的通胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价也将下跌。

【点拨5】通胀中最好投资于煤炭、有色等周期性行业的公司股票。

【点拨6】波纹效应指通胀带来售价和收入提高，但成本和备用资金变化滞后;通胀还会产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而影响股价.

要点二 (宏观经济政策分析)

一、财政政策

1.含义

政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。

2.手段

(1)国家预算：财政赤字扩张总需求，国家预算支出方向调节社会总供求结构。(2)税收：调节和制约企业赋税水平，通过差别税率调控需求数量和供求结构，以进口关税和出口退税调节进出口。

【点拨1】税收政策手段具有强制性、无偿性和固定性，因而是调节经济的有力手段。在目前经济复苏尚未明朗、经济结构转型尚未成功之前，减税呼声此起彼伏、减税措施不断出台，成为当前中国经济生活中的一大亮点。另一方面，降低纺织品、服装、鞋类和玩具等低附加值出口产品的退税力度，也是最近几年来我国降低经济对外依存度、调整经济结构、扩大

内需的重要手段。

(3)国债：调节国民收入的使用结构与产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等薄弱部门或瓶颈产业，调整固定资产结构，促进经济结构合理化;调节资金供求与货币流通量;分流证券市场资金，削弱股市的资金流入等。

【点拨2】近二十年来，我国国债发行规模不断提高，主要是为了发挥中央政府的宏观调控职能，尤其是进行公共投资，比如修三峡、修高铁等。

(4)财政补贴：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴、外贸补贴等。

【点拨31为了应对次贷危机的冲击，我国积极鼓励家电下乡、汽车下乡等，以扩大内需并促进经济结构转型.为此，国家对这些消费行为进行财政补贴.

(5)财政管理体制：中央与地方、各方各级政府、国家与企事业单位之间的资金管理权限和财力分配，调节各地区、各部门之间的财力分配。

【点拨4】 1994年的分税制改革，在很大程度上扩大了中央政府的财权和事权，是我国转变政府职能、加强宏观调控的重要基础。

(6)转移支付制度：是指中央将部分财政资金按照一定标准拨付给地方财政的制度，调节中央与地方的财力纵向不平衡，调节地区之间财力横向不平衡。

【点拨5】为了促进西部大开发、保障边疆维稳、实现减排目标和减小地区发展不平衡，我国地区之间的财政转移支付力度相对较大。

3.种类：积极的财政政策、紧缩性财政政策、中性财政政策。

(1)积极财政政策对股市的影响：减少税收、降低税率，扩大免税范围;扩大财政支出，加大财政赤字;减少国债发行或回购部分短期国债;增加财政补贴，扩大社会有效需求、刺激总供给增加;

(2)紧缩性财政政策对股市影响相反。

【点拨6】20世纪80年代初，美国里根政府推出了一系列减税政策，以应对70年代石油危机带来的经济衰退，促进经济全面复苏。

4.要点

(1)了解经济界人士看法，关心政府要员讲话，据此预测政府可能的措施;

(2)根据过去经验，预期政策倾向和影响：

(3)关注年度财政预算，把握财政收支总量变化，重点分析财政收支结构，了解政府财政投资重点和倾

斜政策;

(4)分析相应政策对经济的综合影响，结合行业分析和公司分析做出投资选择。

二、货币政策

1.作用：调节总供给、总需求，控制通胀，调节消费/储蓄比，实现资源合理配置。

2.一般性政策工具

(1)法定存款准备金率：缺点在于效果太猛烈。

(2)再贴现政策：包括再贴现率和再贴现资格条件，前者着眼于短期政策效应，后者着眼于长期资金流向，以发挥抑制或扶持作用，重点为传导机制。

(3)公开市场业务：外汇公开市场业务1994年启动，人民币公开市场业务1998年开始，包括国债、政策性金融债、中央银行票据。

【点拨7】 2010年以来，中国人民银行连续l2次提高法定存款准备金率;从2011年以来，又多次下调法定存款准备金率，以调节经济中的流动性松紧，从而与央行票据共同成为我国现阶段最为常用的货币政策工具。

3.选择性货币政策工具

(1)直接信用控制：以行政命令等方式，包括利率限额与信用配额、信用条件限制、流动性比率或直接干预等。

(2)间接信用指导：道义劝告、窗口指导。

4.扩张性货币政策与紧缩性货币政策

5.货币政策对证券市场的影响

(1)利率：加息，股价下跌;降息，股价上涨。原因是，加息，内在价值下跌，股价上升：加息，公司融资成本上升，利润下跌：加息，银行储蓄更有吸引力，资金从证券市场分流出。

(2)公开市场业务：是宽松货币政策的利率影响机制，并直接影响国债市场供求;央行票据影响市场利率变动;外汇储备增减直接影响市场资金量。

(3)调节货币供应量：包括调整法定存款准备金率、再贴现政策、央行票据、外汇储备等方式。

(4)选择性货币政策工具：实现国家产业政策和区域经济政策，比如信贷规模控制。

【点拨8】加息只是影响因素之一，股市的最终走向还取决于其他因素的影响，因而是一个合力作用的问题。

三、汇率

1.含义：汇率是指一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种货币的价格。

2.汇率制度

(1)自由浮动汇率制度：汇率根据货币的市场供

求变化，央行不干预。

(2)有管理的浮动汇率：央行的干预类型包括平滑波动、逆经济风向而行、非官方盯住;干预方式包括有对冲与无对冲。

(3)目标区间管理：欧洲货币体系(EMS)，采取的汇率制度，是指以中心汇率为基准上下浮动。(4)固定汇率：将汇率维持在某一目标水平，由此产生三元悖论(固定汇率制度、资本自由流动与货币政策独立性只能得其二)。

3.汇率变化对证券市场的影响

(1)一般原理：经济越开放，证券市场国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。

(2)具体方式：汇率上升——本币贬值——本国产品竞争力强——出口企业受益_股价和债券价格上，反之相反：汇率上升——以本币表示的进口商品价提高——带动国内物价上涨——诵货膨胀。汇率变化对证券市场的影响需要根据当时的经济形势、具体企业、政府政策等进行分析。

四、收入政策

1.含义：国家针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。

2.地位：更高层次调节，制约财政货币政策作用力度和方向，最终通过它们来实现。

3.内容：总量目标着眼宏观经济总量平衡：结构目标着眼于处理各种收入比例。

4.机制：财政政策有预算、税收和国债控制等;货币政府包括货币供应量、货币流通量、信贷方向与数量、利息率等。

要点三 (国际金融市场分析)

一、国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场

1.本币升值：对本国出口不利，对本国进口有利;

2.人民币升值：全面提升人民币资产价值：拥有人民币资本的行业特别受到青睐，但也带来了国际热钱流入。

二、国际金融市场动荡通过宏观层面间接影响我国证券市场

1.对外依存度高，外向型企业受冲击更大：

2.中国经济与股市对全球金融市场的影响。

三、国际金融市场动荡通过微观层面直接影响我国证券市场

1.国内企业的国际竞争力、外债与投资;

2.A股与H股关联性增强：股改后的接轨、QDII与 QFIl、大国企两地上市。

【点拨1】2008年以来，我国诸多央企在国外金

融衍生品投资中出现巨额亏损，也由此给其实体经济运行造成了巨大影响。

（责任编辑：中原茶仙子）

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