证券从业资格证

第五节　有效市场假设理论及其运用

一、有效市场的基本概念

有效市场假设理论(EMH)认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息做出了反应。股票价格的任何变化只会是由新信息引起的。由于新信息是不可预测的，因此股票价格的变化也就是随机变动的。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

二、有效市场形式

市场不可能是严格有效的，也不可能是完全无效的，市场有效性只是一个程度问题。

将信息可以分为三种类型：一是历史价格信息;二是公开信息;三是全部信息。

在此基础上将市场有效性分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。

弱式有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。

半强式有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。

强式有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。

三、反应不足与反应过度

四、市场异常现象

(1)日历异常

(2)事件异常

(3)公司异常

(4)会计异常

五、有效市场理论对投资管理的影响

有效市场理论是指数基金产生的哲学基础。

第六节　行为金融理论及其应用

一、行为金融理论的提出

该理论兴起于20世纪80年代，并在90年代得到较为迅速的发展。

该理论以心理学的研究成果为依据，认为投资者行为常常表现出不理性，投资者实际的决策行为往往与投资者“应该”(理性)的投资行为存在较大的不同。

二、投资者心理偏差与投资者非理性行为

投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些特点：

(一)过分自信

投资者总是过分相信自己的能力和判断。过分自信常常导致人们低估证券的实际风险，进行过度交易。

(二)重视当前和熟悉的事物

(三)回避损失和“心理”会计

(四)避免“后悔”心理

投资失误将会使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响到投资者目前的决策。

(五)相互影响

社会性的压力使人们的行为趋向一致。

三、行为金融模型

(一)BSV 模型

BSV 模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够;二是保守性偏差，即投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。

这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。

(二)DHS 模型

该模型将投资者分为有信息与无信息两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。证券价格由有信息的投资者决定。

在这两种判断偏差作用下，就会导致股票价格短期过度反应和长期的连续回调。

四、行为金融理论对有效市场的挑战

行为金融理论认为：投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制、心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息做出反应。

五、行为金融理论的应用

知行合一，身体力行，不要以理夺事。

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（责任编辑：lqh）

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