证券从业资格证

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第七章　证券组合管理理论

第一节　证券组合管理概述

证券组合管理理论最早是由美国着名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出。

一、证券组合含义和类型

“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

二、证券组合管理的意义和特点

证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

证券组合管理特点主要表现在两个方面：

(1)投资的分散性。

(2)风险与收益的匹配性。高风险，高收益。

三、证券组合管理的方法和步骤

(一)证券组合管理的方法

根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。

被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。

(二)证券组合管理的基本步骤

四、现代证券组合理论体系的形成与发展

(一)现代证券组合理论的产生

1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇着名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。

(二)现代证券组合理论的发展

缺点：计算量太大。

夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了着名的资本资产定价模型(CAPM)。1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的

第二节　证券组合分析

一、单个证券的收益和风险

(一)收益及其度量

在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：

二、证券组合的收益和风险

三、证券组合的可行域和有效边界

(一)证券组合的可行域

1.两种证券组合的可行域

(1)完全正相关下的组合线;

(2)完全负相关下的组合线;

(3)不相关情形下的组合线;

(4)组合线的一般情形。

从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

2.多种证券组合的可行域

可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E(ri)和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。

可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

(二)证券组合的有效边界

四、最优证券组合

(一)投资者的个人偏好与无差异曲线

一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同(无差异)的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。

无差异曲线都具有如下六个特点：

1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线;

2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。

3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。

4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。

5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。

6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。

(二)最优证券组合的选择

最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。

第三节　资本资产定价模型

一、资本资产定价模型的原理

(一)假设条件

假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。

假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。

(二)资本市场线

1.无风险证券对有效边界的影响

2.切点证券组合T的经济意义

特征：

其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;

其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合;

其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。

正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。

T的经济意义：

首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。

其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。

最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。

3.资本市场线方程

在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM.

（责任编辑：cxy）