注册咨询工程师

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四、资金成本分析

(一)资金成本的构成

资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

资金成本=资金占用费+资金筹集费

资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括：借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表示：

式中，Ft——各年实际筹措资金流入额;

Ct——各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还：

i——资金成本率：

n——资金占用期限。

(二)权益资金成本分析

1.优先股资金成本

优先股有固定的股息，优先股股息要用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：

优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格—发行成本)

这一公式可山上述理论上的通用公式推导得出(推倒过程略)，在这里资金占用期限n为∞。

其资金成本率的计算举例如下。

[例 ]某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。计算优先股资金成本。

[解答] 优先股的资金成本为：

资金成本=5/(98-3)=5.26%

该项优先股的资金成本率约为5.26%。

2.普通股资金成本

普通股资金成本可以采用资本资产定价模型法，税前债务成本加风险溢价法，股利增长模型法等也可直接采用投资方预期报酬率和既有法人的净资产收益率。

(1)资本资产定价模型法

Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

式中：Ks—— 普通股资金成本;Rf——社会无风险投资收益率; rm——社会平均投资收益率;

β——行业、公司或项目的资本投资风险系数。

资本资产定价模型的运用举例如下。

[例 ]社会无风险投资收益3%(长期国债利率)，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，采用资本资产定价模型估算普通股的资金成本。

[解答] 普通股的资金成本为： r=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

(2)税前债务成本加风险溢价法，原理是投资人的风险应大于债务人，要在债权人要求的收益率上再加风险溢价。

普通股资金成本=税前债务资金成本+风险溢价

(3) 普通股利增长模型法 假定普通股每年的股息是逐年等比上升的，且每年增长率相同，则普通股资金成本的计算公式为：

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