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4.项目现金流量和风险评估

这部分我们主要讨论两个知识点（1）项目的现金流评估；（2）项目的风险评估。

（1）项目的现金流评估

我们必需要注意的一点是，对项目进行评估时，不论是净现值还是其他方法，必须建立在年现金流量，而不是会计收益的基础上。只有现金流量才与接受或放弃项目的决策相关。由于折旧费用不属于现金支出，因此现金流量和会计收益会存在差别。因为我们使用净现金流量，因此我们把税后净利润加上折旧费用来得到净现金流量。

增量现金流量代表了由于接受或放弃项目而带来的公司总现金流量的变化，它是可以追溯到投资项目的净现金流量。

（2）项目的风险评估

风险分析对于资本预算决策是非常必要的。项目风险包括三个独立的部分：A.项目独有的风险，B.公司风险（公司范围内的风险），和C.市场风险（贝塔风险）。

项目独有的风险通过项目预期回报的变化程度来度量。

项目的公司风险通过项目对于公司盈利变化程度的影响来度量，但它没有考虑股东通过多样化来分散风险带来的影响。

项目的市场（贝塔）风险通过项目对于公司贝塔系数的影响来度量。市场风险不能通过多样化来消除。如果项目的回报具有很高的不确定性，且这些回报与公司其它资产的回报高度相关，那么项目可能具有较高的的风险。

一般来说，项目独有风险、公司风险和市场风险是高度相关的。估计项目独有的风险比公司风险容易，也比市场风险容易。

在对项目风险进行度量后，有两种方法可以将项目风险纳入到资本预算决策过程中：Ⅰ确定性等值法和Ⅱ风险调整折现率法。

在确定性等值法下，预期现金流量会被调整，来反映项目风险。所有不确定的现金流量都会转化为较低的确定性等值现金流量。虽然它在理论上很有吸引力，但是这种方法在实际中很难应用。

在风险调整折现率法下，通过改变折现率来处理不同的项目风险。风险调整也是主观的，使用下列决策方法：

等于公司平均风险的项目按照公司的平均资本成本进行折现。

高于公司平均风险的项目按照高于公司的平均资本成本的比率进行折现。

低于公司平均风险的项目按照低于公司的平均资本成本的比率进行折现。

下面我们看一些习题，主要考察基本概念。

【例题】一家公司正在考虑一项牵涉到有风险的国外投资的资本预算决策。选择以下（　）投资决策会使得风险最小化：

A.最短的投资回收期　B.最高的内部回报率　C.最高的净现值　D.最高的净现值指数

【答案】A

【解析】回收期衡量初始投资需要多长时间将被收回。管理层可以通过尽快回收现金来最好的控制风险。选项B、C和D不正确，因为他们都没有考虑风险，也没有考虑资金回收的时间周期。

【例题】在一家公司的最低预期资本回收率为15%的情况下，一个预期的投资项目有正的净现值。基于这个信息，我们可以推出（　）：

A.该项目的会计回报率大于15% B.该项目的内部回报率小于15%

C.该资本的回收期比其生命周期短 D.该项目的内部回报率大于15%

【答案】D

【解析】因为只有内部回报率超过最低预期资本回收率，也就是资本成本时，才会有正的净现值。

【例题】一个组织使用资本预算法来比较两个独立项目。它可以接受两者之一、全部或都不接受。下列关于使用净现值法和内部回报率法来评估这两个项目的陈述（　）是正确的：

A.净现值和内部回报率标准对于两个相互独立的项目总会得出相同的接受或拒绝的决策

B.如果第一个项目的内部回报率比该组织的资本成本高，则第一个项目就会被接受，第二个项目被拒绝

C.如果用净现值法得出对第一个项目接受或拒绝的决策，我们不能预测用内部回报率法能得出是接受还是拒绝的决策

D.如果净现值法得出接受第一个项目的决策，则内部回报率法绝对不会得出接受第一个项目的决策

【答案】A

【解析】净现值和内部回报率标准总能得出相同的接受或拒绝的决定。答案B不正确，因为如果第二个项目的内部回报率高于第一个项目，也高于资本成本，组织会同时接受两个项目。（非互斥）

下面我们看一些同计算有关的例题。

【例题】一家公司的财务管理小组正在评估一个涉及到100,000美元支出的投资项目。一号经理认为这个项目连续六年每年年底都会提供20,000美元的现金流，她认为这个项目风险较低，只要求10%的回报率；二号经理认为这个项目第一年年底会产生5,000美元的现金流，从第二年到第六年每年年底会产生23,000美元的现金流，他认为这个项目的风险中等，要求有14%的回报率；三号经理认为这个项目会在第六年年底产生135,000美元的现金流，但具有较高的风险，要求有15%的投资回报率。

基于以上的净现值评价标准，下列（　）是正确的。

A.一号经理要求实施该项目

B.二号经理要求实施该项目

C.三位经理都要求实施该项目

D.三位经理都要求不实施该项目

【答案】D

【解析】这三位经理都会拒绝这个项目。一号经理会计算出净现值为- 12,894美元，二号经理会计算出净现值为- 26,349美元，三号经理会计算出净现值为- 41,640美元，

一号经理会计算出项目的净现值是负的12,894美元：

净现值＝- 100,000美元+ 20,000美元（年金现值因子6年,10%）

＝- 100,000美元+ 20,000美元（4.3553）=- 12,894美元

二号经理会计算出项目的净现值是负的26,350美元：

净现值＝-100,000美元+ 5,000美元（复利现值因子1年,14%）+ 23,000美元（年金现值因子5年,14%）（复利现值因子1年,14%）

＝-100,000美元+5,000美元（0.8772）+ 23,000美元（3.4331）（0.8772）

＝-26,349美元

三号经理会计算出净现值为-41,640美元：

净现值＝- 100,000美元+ 135,000美元（复利现值因子6年,15%）

＝-100,000美元+135,000美元（0.4323）

＝-41,639美元

（责任编辑：中大编辑）