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对项目进行净现值分析是考核项目的一种方式，而对项目计算内含报酬率也是一种方法。内含报酬率（IRR）是项目的期望回报率，如果资本成本（必要报酬率）等于内含报酬率（期望报酬率），那么该项目的净现值就为零。因此，求解项目的净现值为零时的资本成本率，就等于内含报酬率。

用IRR来评估项目时，决策规则实质是：投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造了价值?不过，值得提醒的是，内含报酬率法和净现值法并不总是一致的，虽然通常情况是一致的。

对于独立和常规的项目来说，内含报酬率法和净现值法的结论是一致的；而对于互斥项目来说，内含报酬率法和净现值法的结论可能并不一致。这里，独立项目是指能够不受其他项目的影响而进行选择的项目，也就是说，这个项目的接受者既不要求也不排除其他的投资项目。要求其他投资的项目不过是更大的项目的一部分，它必须把所有部分放在一起进行评价，若接受一个项目就不能投资于另一个项目，并且反过来也是这样，则这些项目之间就是互斥的。常规项目是指那些只有一期初始投资流出，随后是一期或更多期的期望未来现金流入的项目。

9.3 对债券的估价

根据债券现金流的特点以及时间分布，可以得到债券估价公式：

其中，It为第t年的利息，M为债券到期时的偿还值或面值，rb为债券投资者所要求的收益率，Vb为债券内在价值，n为债券期限。

从理论上说，对于每一种证券，每个投资者所要求的收益率都不相同，但最关心的是由当前的证券价格所揭示的收益率，也就是说，当前的证券市场价格反映的投资者能共同接受的预期收益率。可以用当前的债券市场价格（P）替代债券股价公式中的v，计算出贴现率，也就是市场对该债券的预期收益率，这个预期收益率实际上是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率，又称为到期收益率。

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在研究债券估价的时候必须注意到与债券估价有关的五个重要关系：

债券价值与投资者当前要求的收益率（当前市场利率）的变动呈反向关系，市场利率或投资者要求的收益率上升，债券价值下跌，反之，债券价值上升。对于投资者而言，债券价格的变化是一个不确定的因素，若当前市场利率发生了变化，则债券价格也将随之波动，市场利率上升会导致债券价格下降，从而使债券持有者蒙受损失，由于未来的市场利率与相应的债券价格无法确定，所以，当市场利率变化时，债券投资者将面临着债券价格变化的风险，这个风险就是利率风险。

当投资者要求的收益率高于债券票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值，这时候的债券叫贴水债券；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时， 债券的市场价格就会高于面值，这时候的债券叫升水债券。

当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归。因此，随着债券接近到期日，升水债券的市场价值将下降，而贴水债券的市场价值会上升。

长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率会引起债券市场价格的变化，而且市场利率对长期债券价值的影响要大于短期债券。

债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券将产生的未来预期现金流期限结构有关。因为复利的关系，在时间上发生越晚的现金流 对利率的敏感性就越高，所以，在债券分析时，人们需要考核债券的久期，久期相当于债券的加权平均期限，其中的权数为债券每年现金流的现值，债券的久期用来衡量债券的市场价格对市场利率的敏感程度。如果市场利率变动一定 的百分比造成债券价格变动的百分比越大，则该债券的久期也越大。

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