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2.金融资产定价

公司的价值是债券价值、普通股价值和优先股价值之和，我们就分别介绍这三种金融资产的定价问题。

（1）债券定价

债券包括年金（利息支付）和一次性支付（本金的偿付），它的价值可以由这些支付的现金流来决定。债券价值的计算公式如下：

债券的价值＝Ｉ×（年金的现值因子）＋Ｍ×（一次性付款的现值因子）

这里，Ｉ代表每年的利息支付额（息票利息率＊面值＝息票利息支付额），M代表票面

（到期日）价值。

年金和一次性支付的现值都是用债券票面规定的一个利率（Kd）来进行多年期（n）（直至债券到期）折现计算的。

（2）普通股定价

普通股的价值是由其未来现金流的折现价值计算的。

股票价值的计算分以下3种情况。

（A）情况1：以期望股利为基础的股票价值

这里Po表示股票今日的市场价格，Dt表示股东在第t年期望收到的红利，t的取值可以从1到无穷，Ks是可接受的最小或要求的股票回报率。

（B）情况2：零增长股票的价值

当未来的股利不可能再增长时，股票就进入了零增长阶段。股利长时间保持不变。零增长股票的价值计算公式为Po=D/Ks。

（C）情况3：正常增长的股票价值

大多数的公司都经历收入和股利增长的阶段。正常增长股票的价值的计算公式是由Gordon给出的：Po=D1/ （Ks-g），g是股利的年增长率，这也被称为Gordon模型。D1是下一期的股利，D1等于第0期股利D0乘以1＋g，g是股利增长率

【例题】当使用稳定增长模型（Gordon模型）时，以下（　）可直接运用于股票价值确定？

A.公司的资产结构

B.公司的现金流

C.公司的流动性

D.投资者所要求的回报率

【答案】D

【解析】Gordon模型使用了股利的增长率和投资者所要求的回报率。选项（A）、（B）、（C）不正确，因为它们都没有考虑红利和投资回报率。

（3）优先股定价

像前面提到的一样，优先股是一种混合型的股票——它同时具有债权和普通股的特点。大多数的优先股都给予所有者获得固定股利的权利。优先股的价值可以通过以下公式计算：

这里Vps是优先股的价值，Dps是优先股股利，Kps是优先股的要求回报率。

3.商业估价

商业估价是对公司资产的价值衡量，可能是对部分资产也可能是全部资产。所谓商业价值就是公司在长期产生现金流的能力大小。

下面我们看一下其中的一些模型。

（1）账面价值模型

公司股票的账面价值（净财富、净资产或股东权益）是公司的总资产与总负债的差。每股账面价值与每股的市场价值没有任何关系，因为账面价值的基础是历史成本，而不是现时在市场上可出售的价格。账面价值的一个用处就是提供定价的下限。

（2）清算价值模型

一个公司的清算价值就是从其总资产减去发生的全部清算成本、全部负债与优先股价值。清算价值比账面价值能够更为真实的反映公司的价值，因为清算价格反映了现时资产和负债的市场价格。

（3）重置成本模型

重置成本模型的基础是对公司有形资产（厂房、设备）的重置成本估计。只有有形资产才是能够重置的，无形资产则不可以。正因如此，重置成本通常要比公司的市场价值低。

（4）价格乘数模型

公司的价值是基础价值乘以价值乘数。价值乘数基于产业中可比较公司的相应指标计算出的。这个模型要求对期望的价格乘数进行计算，然后将其应用于被估价公司。价格乘数的例子包括市盈率、价格销售比、价格现金流比和市值账面价值比等。比如，同行业中可比较公司的市值账面价值比为5，本公司的账面价值为100万，那么本公司的市值就应当是100万×5＝500万。

（5）经济增加值模型

经济增加值是经营利润与资本机会成本的差。经济增加值的计算公式是：经营利润减去加权资本成本与投入资本的乘积。利用经济增加值模型的好处在于它将收益和成本的短期决策与资本预算的长期决策连为一个整体。

【例题】一家公司有60,000,000美元收益，35,000,000美元销货成本， 15,000,000美元营运支出。该公司投资40,000,000美元于长期资本，资本的平均加权成本是10%。该公司经济增加值是（　）？

A.4,000,000美元

B.5,000,000美元

C.6,000,000美元

D.7,000,000美元

【解析】C

【解析】首先，我们需要计算营运利润，然后用经济增加值公式。

营运利润=收益-销货成本-营运开支

= 6千万美元- 3.5千美元- 1.5千万美元= 1千万美元

经济增加值=营运利润-（加权平均资本成本×投资成本）

= 1千万美元-（0.1×4千万美元）= 6,000,000美元

（6） 市场增加值模型

市场增加值模型是公司的负债与权益和最初投入资本的市场价值之差。这个模型衡量的是当期股票市场资本的增加值。股票市场资本就是流通股的数量与其价格的乘积。市场增加值的计算方法是：负债的现值加权益的市场价值减去投入资本。

【例题】一家公司有3百万股已发行股本，市场价格为每股50美元。该公司负债价值6千万美元，并拥有1亿美元的资本。该公司市场价值增加值是（　）？

A.1亿美元

B.1.1亿美元

C.1.5亿美元

D.1.6亿美元

【答案】B

【解析】股本的市场价值=流通的普通股数量×每股市场价格=3百万×50美元/股=1.5亿美元

市场价值增加值= 负债的现值+ 股本的市场价值-投资成本

= 6千万美元+ 1.5亿美元- 1亿美元=1.1亿美元

（7） 现金流折现模型

现金流折现模型的计算涉及对于所有多年期的现金流的预测。然后将这个预测利用加权资本成本进行折现以对公司现值进行估计。最后将公司的债务价值将从公司的总价值中减去，得到权益的价值。

【例题】以下（　）是公司价值的主要决定因素？

A.净收入

B.股利

C.现金流

D.净销售额

【答案】C

【解析】（C） 现金流是公司价值的主要决定因素。“现金为王”。

【例题】1月1日，一家公司没有存货余额。存货采购都在当年发生。

买进单位数 单位价格

1月1日 5,000 10美元

4月1日 5,000 9美元

7月1日 5,000 8美元

10月1日 5,000 7.5 美元

12月31日有10,000单位存货。

如果该公司使用先进先出法对存货估价，那么期末存货余额将会是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】如果用先进先出法计算，那么在期末存货中的10,000单位是最近10月1日和7月1日被购买的货物。最近被购买的10,000单位货物的成本是：

5,000单位*7.5美元+5,000单位*8美元

=37,500美元+40,000美元=77,500美元

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（责任编辑：中大编辑）