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第六节 识别、评估相应对企业面临的汇率风险
一、汇率风险概述
(一)汇率风险的定义
汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响。还可定义为(由未进行套期的敞口导致)企业现金流量、资产和负债、净利润以及因汇率变动导致的股票市值的可能的直接损失或间接损失。为了管理跨国企业经营活动中固有的汇率风险,企业需确定当前的风险敞口的具体类型、套期策略以及可利用的工具,以应对这些汇率风险。
(二)汇率风险的类型汇率风险通过交易、外币折现和经济风险而产生。它也可能由以商品为基础的商品价格或由外币决定的交易而产生。
1.交易风险
交易风险通过利润表影响一个企业的盈利能刀。它来惊于企业的日常交易,包括用外币向供应商采购,以及将产品销售给客户。以外币购买或出售产品和服务的组织面临交易风险。交易风险管理在全球经济中对于竞争力是一个重要的决定因素。大多数企业的业务都会直接或间接地受到交易风险的影响。
2 .外币折算风险
外币折算风险是指对财务报表,尤其是资产负债表的资产和负债进行会计折算时产生的波动。当资产、负债或利润由交易货币折算成报告货币(如母公司的报告货币)时,就会出现外币折算风险。从另一角度看,折算风险会通过影响资产负债表项目价值来影响企业,如应付账款和应收账款、外币现金和存款以及外币债务。与国外业务相关的长期资产和负债很可能会受到特别的影响。外币债务也可视为折算风险的一个来源。如果一个企业用外币借款,但没有抵消货币资产或现金流量,外币升值则意昧着外币负债的折算市场价值增加。
由于许多商品以美元在国际上进行定价贸易,对于非美国企业而言,商品价格风险可能间接地导致外汇风险。即使购买或销售是以本国货币进行,汇率也可能会植根于商品价格并成为其组成部分。
在大多数情况下,与其他企业一样,商品供应商被迫将汇率变动转嫁给他们的客户或由自己来承受损失。通过将风险分为货币和商品两部分,一个企业可以独立地对两者进行评估,确定适当的战略,以处理价格和汇率的不确定性,并获得最有效的定价。如果汇率向不利方向变化,能够提供利率保护的固定利率合同是有益的。但是,如果汇率向有利方向变动,买方没有固定利率可能会更好。事实上,当风险存在于商品与货币之中时,对冲者应该对风险以及市场有所了解。 ,)
3.经济风险
主要竞争对手的地理位置和活动是外汇风险的一个重要决定因素。战略或经济风险影响一个企业在汇率变化时的竞争地位。经济风险(如国际客户的销售的减少),不会出现在资产负债表上,但影响利润表。
(三)影响汇率的因素
1.外币供给
货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。外币的供应和需求受到以下因素的影响:与其他国家相比的本国通货膨胀率、与其他国家相比的利率、国际收支、外汇市场参与者对经济前景的信心、投机行为、政府干预汇率的政策。
其他因素通过与以上所列项目的关系对汇率造成影响。例如,国内经济的总收入和总支出决定产品的需求,包括进口货物、国内生产的商品(如果国内需求小于产量,则将其出口)。国内经济的输出能力和就业水平可能会影响国际收支,因为如果国内经济已实现充分就业,则其生产的出口量将无法增加。货币供应量的增长将影响国内利率和通货膨胀。
2.利率平价
利率平价是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。根据利率平价,即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。如果不是这样,那么较低利率的货币投资者会转换到其他较高利率的货币,以通过事先用远期锁定汇率来确保在换回原来的货币时不会遭受损失。如果有足够多的投资者这样做,供给和需求的力量将改变远期利率,以防止此类零风险赚取利润行为的发生。
3.购买力平价
购买力平价理论指出,当在每个国家的货币购买力相同时,两种货币的汇率将保持平衡。不应将利率平价与购买力平价相混淆。购买力平价理论预测,交换外汇汇率取决于每种货币的相对购买力,汇率及其利率会随着相对价格的变化而变化。
4.费雪效应
费雪效应有时被用来寻找利率与预期通货膨胀率之间的关系。根据国际费雪效应,国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对具有较低利率国家的货币贬值,因为较高利率是为了弥补预期的货币贬值。鉴于国际资本的自由流动,这一看法表明,国家间的实际收益率会由于即期汇率的调整而最终相等。
5.预期理论
作为平价理论的替代,预期理论认为,目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。这是基于对汇率、利率及其他有关因素的预期。
二、汇率风险管理的概述
(一)背景
汇率风险管理是每家企业确定外币敞口时不可或缺的一部分。在很多情况下,货币风险套期策略将消除或降低这种风险。由于精确计量当前的风险敞口和决定应包含的、适当的风险敞口水平存在复杂性,选择适当的套期策略,常常是一件困难的工作。对于非金融企业来说,汇率风险管理独立于它们的核心业务,通常由企业财务部负责。多数跨国公司还设有风险委员会,负责监察财务部管理汇率风险(及利率风险)的策略。这表明企业对风险管理问题及技术的重视程度。相反,国际投资者一般是以独立于其资产或负债的方式,管理其汇率风险。由于其货币敞口与以外币表示的资产及负债的折算风险有关,因此,倾向于将货币视为一种独立的资产类别,并且需要为此采用货币管理外包方法。
(二)汇率风险管理的最佳实践
就汇率风险管理决策来说,汇率敞口巨大的企业常常需要建立最佳实务的操作框架。这些实务或原则可能包括:
1. 识别企业面临的汇率风险类型以及相关风险敞口的计量。如前文所述,这包括确定交易风险、外币折算风险及经济风险,以及特别参考与各类汇率风险相关的货币。另外,利用多种模型(比如 VaR)计量这些汇率风险,是识别套期头寸的另一关键因素。
2. 应制定汇率风险管理策略。在识别汇率风险类型并计量企业的风险敞口后,需就如何应对这些风险制定货币策略。该策略应明确企业的货币套期目标,企业是否以及为何应完全或部分地对其货币敞口进行套期。而且,应确立详尽的货币套期方法。企业在经营层面详细说明整体货币风险管理策略是必要的、包括货币套期的执行过程、要使用的套期工具及货币套期的监控程序。
3. 应由企业财务部设立一个权力集中的机构,来应对汇率套期执行的实际问题。该机构将负责汇率预测、套期方法、关于汇率风险的会计程序、货币套期成本及为计量货币套期的绩效制定基准。这些方法可由一个专门小组完成,并由一名资金管理人员或由首席交易员(对于大型跨国公司来说)领导。
4. 应制定一套控制措施,以监控企业汇率风险,确保适当的持仓量。这包括为每一套期工具设定头寸限制、每日(或当天)通过所有货币头寸按市值调整的估值监控头寸,以及为定期(通常每月)监控套期绩效设立货币套期基准。
5.应设立风险监督委员会。该委员会将特别审核持仓量的限制,检验套期工具及相关 VaR头寸的恰当性,并定期审核风险管理政策。由于发生了大量不寻常的货币危机,对汇率风险敞口的管理在过去十年间日益受到重视。按照企业管理人员的看法,汇率风险管理越来越多地被视为一种降低汇率发生大变动对企业影响的谨慎方法。
三、汇率风险计算方法之 VaR计算法
确定企业面临的汇率风险的类型后,企业的汇率风险管理决策的关键问题是这些风险的度量。事实证明,度量汇率风险是比较困难的。现在广泛采用的方法是 VaR模型。风险值可定义为,在一定的置信水平上,在给定期间内,某个敞口可能发生的最大损失。 VaR方法可用来度量不同类型的风险,为企业管理风险提供帮助。但是, VaR无法说明该敞口在 (100-z)%的置信水平上会出现什么情况,即最糟糕的情形。由于 VaR模型不能反映置信水平 100%的最大损失,企业常常在 VaR限制之外设定经营限制,比如名义金额或止损指令,以尽最大可能覆盖风险。
企业采用 VaR计算汇率风险,以估计由企业活动导致的外汇头寸(包括在正常条件下,在特定期间内,其资金的外汇头寸)的风险程度。 VaR计算法需要三个参数:首先,持有期计划持有外汇头寸的时间长度,一般持有期为1天;其次计划进行预测的置信水平,通常是将置信水平设定为99%或95%;最后是表示VaR所用的货币单位。假设持有期为 x天,置信水平为y%,VaR可度量在x天之内的最大损失(即外汇头寸市值的减少) ,条件是该x天的期间必须是在y%的期间内,而并不属于 (100-y)
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