注册会计师

　　1.F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2011年实际和2012年预计的主要财务数据如下：

　　单位：亿元

　　其他资料如下：

　　(1)F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。

　　(2)F公司预计从2013年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

　　(3)加权平均资本成本为12%。

　　(4)F公司适用的企业所得税税率为20%。

　　要求：

　　(1)计算F公司2012年的营业现金净流量、购置固定资产的现金流出和实体现金流量。

　　(2)使用现金流量折现法估计F公司2011年底的公司实体价值和股权价值。

　　(3)假设其他因素不变，为使2011年底的股权价值提高到700亿元，F公司2012年的实体现金流量应是多少?

　　2.D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司(以下简称“目标公司”)，其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：

　　要求：

　　(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。

　　(2)分析指出当前是否应当收购目标公司(计算中保留小数点后两位)。

　　1.

　　【答案】

　　(1)2012年税后经营净利润=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　2012年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)

　　2012年购置固定资产的现金流出=净经营性长期资产总投资=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)

　　2012营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)

　　2012实体现金流量=96-46=50(亿元)

　　(2)实体价值=12%-6%50=833.33(亿元)

　　或：=1+12%50+12%-6%1+6%×(1+12%)-1=833.33(亿元)

　　股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

　　(3)实体价值=700+164=864(亿元)

　　2012年实体现金流量=51.84亿元

　　【答案】

　　(1)由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市价/收入比率模型计算目标公司的股票价值。

　　(2)

　　修正平均收入乘数=1.03/(4.89%×100)=0.21

　　目标公司销售净利率=0.9/17=5.29%

　　目标公司每股价值=修正平均收入乘数×目标公司销售净利率×100×目标公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)

　　结论：目标公司的每股价值18.89元超过目前的每股股价18元，股票被市场低估，所以应当收购。

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（责任编辑：wym）

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