土地估价师

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第四节 投资基金证券

一、投资基金与投资基金证券概念

投资基金，是指一种集合投资制度。它是由基金发起人以发行受益证券或发行股票的形式，汇集相当数量但不限定人数且有共同投资目的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各类分散的组合投资，投资者按出资的比例分享投资利益，并共同承担相应的风险。

投资基金发源于西方经济发达国家，在英国称为信托单位，在美国称为共同基金或互惠基金。按原意来理解，投资基金是一种信托投资，即由社会大众汇集分散的资金，委托给专门的投资机构从事约定领域的投资或分散组合投资。所以，投资基金的创立和运行涉及四方：投资人、发起人、管理人和托管人。投资人是出资人也是受益人，可以是法人也可以是自然人，大的投资者往往也是发起人。发起人根据政府主管部门批准的基金章程或基金证券发行办法筹集资金而创立基金，将基金委托管理人管理和运营，委托托管人保管和财务核算，发起人与管理人、托管人之间的权利和义务通过信托契约加以规定。

投资基金证券，是指由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。按基金的发起和建立方式的不同，基金证券有基金受益证券和基金股票两种形式。

二、投资基金证券与股票、债券的区别

投资基金也是一种有价证券，与股票、债券具有共同的一些特征(见本章第一节)。但是，投资基金证券与股票、债券之间也是有区别的，主要表现在以下几个方面。

㈠　发行的主体不同，体现的权利关系不同

股票是股份公司发行的，持有人是股份公司的股东，有权参与公司管理，是一种股权关系。债券是分别由政府、银行和企业发行的，体现的是债权债务关系。投资基金证券是由基金发起人发行的，基金的创立以契约为基础，证券持有人与发起人之间是契约关系。按公司形式发起的基金，通常组成基金公司，并由发起人(大股东)组成董事会，决定基金的发起、设立、中止以及择定管理人和托管人等事项，证券持有者成为公司股东的一员，但不参与基金的运用。发起人与管理人、托管人之间则完全是一种信托契约关系。

㈡　运行机制不同，投资人的经营管理权不同

通过股票筹集的资金，完全由股份公司运用，股票持有人有权参与公司管理。通过债券筹集的资金，由债务人自主支配。而投资基金的运行机制则有所不同。不论哪种类型的投资基金，投资人和发起人都不直接从事基金的运用，而是委托管理人进行运营。同时，投资基金信托又不同于个人信托。个人信托是单个投资者委托证券公司从事买卖业务，这种委托业务完全体现投资者个人的意志，即按投资者的指示买进或卖出。投资基金信托是一种集中信托，受托的管理人本着“受人之托，代人理财，忠实服务，科学运用”的精神，按基金章程规定的投资限制，对该基金自主运用，保证投资人有丰厚的收益。投资人只分享基金的盈利和分红，而不干预基金的管理和操作。

㈢　风险和收益不同

由于投资基金是委托专门的投资机构进行分散组合投资，可以分散和降低风险，所以风险小于股票投资，大于债券投资。投资基金证券的收益是不固定的，这一点不同于债券而类似于股票;但收益一般小于股票投资而大于债券。因而一般认为基金证券是一种风险低于股票、收益高于债券的证券品种。

㈣　存续时间不同

每一种投资基金都规定有一定的存续时间，期满即终止。这一点类似于债券。不同于债券投资之处在于，投资基金经持有人大会或基金公司董事会会议可以提前终止，也可期满再延续。封闭式基金在存续期间内不得随意增减基金证券，持有人只能通过证券交易所买卖证券，这一点又类似于股票投资。与股票投资不同处在于，开放式基金可随时增减，持有人可按基金的资产净值要求申购或赎回其所持有的单位或股份。

三、投资基金类别

从不同的角度、按不同标志将投资基金划分成不同的类型，对投资基金的设立能更好地满足投资者的仪偏好，以及使投资者能作出更合理的选择，都具有重要的指导意义。投资基金自创始以来，在各国及其不同的发展时期，呈现出复杂的形式，在实际应有中相互交叉，越来越趋向于混合或综合型。尤其在发展中国家，由于证券市场不是十分发达，实业型股权式投资基金(投资于未上市的股票)应运而生。这类基金对聚集社会分散资金，培育和促进股份制企业和股票市场的形成，起到了重大的推动作用。因此，在日益丰富的投资基金实践中，很难对投资基金作出明确而贴切的划分。下面的分类只是从大项划分入手，各类型中不包含更细的品类。

㈠　契约型和公司型

⑴　契约型，又称信托型。指基金发起人将受益权证券化，然后通过发行受益证券的形式，由有关证券机构和金融机构认购包销以及向社会公开发行。投资人购买受益证券即成为该基金的受益人，在约定的存续时间内凭所持证券分享红利。

⑵　公司型。基金发起人通过组织投资公司(或称基金公司)的形式，发行投资基金股份(即基金股票)，投资人购买基金股份即成为基金公司股东，享有议决权、利益分配权和剩余财产分配权。基金公司如同股份制企业一样，基金由股份构成，但它不能象股份制企业那样在运行中还有其他债权债务，如发行债券、贷款以及结算中的债权债务等。一个基金公司只能是一种基金，并以该基金作为唯一的全部运行资本。在公司型投资基金中，投资人虽为股东，并可经由董事会选出董事长对公司事务有形式上的控制权。但事实上，通常由作为发起人的大股东组成董事会，而基金公司并不实际经营，因而不仅股东，甚至连董事长也没有实际的经营权。

从当前世界各国和地区投资基金的实践看，欧美国家一般为公司型，以美国最为典型，亚洲国家和地区一般为契约型，如日本、韩国和台湾地区等。

㈡　封闭型和开放型

依据基金证券能否赎回，可分为封闭型和开放型。

⑴　封闭型。不允许证券持有人向发行人请求赎回证券，如持有人不满意该基金的经营和收益时，可在公开市场上将其持有的证券卖出，收回投资。

⑵　开放型。允许持有人申购或赎回所持有的单位或股份。当基金发行新证券时，应持净资产价值加上经销手续费售出，赎回时则按净资产价值减除一定比例的手续费计算。

封闭型基金与开放型基金二者在运作上有以下区别：①封闭型基金证券只能在交易市场上买卖，价格受供求关系的影响，波动较大;开放型基金证券中按基准价格由基金公司买回的部分，价格变动的幅度较小，在交易市场上买卖的部分则存在较大的价格波动。②封闭型基金证券由于不允许持有人赎回，故资产比较稳定，便于经营;而开放型基金证券由于允许赎回，故资产经常处于变动之中，因而要求有较高的操作艺术和较强的变现能力。一般情况下，只有变现能力极好的证券投资才适于采用开放型，如上市的债券投资和股票投资。此外，开放型基金的核算手续比较复杂，几乎每天营业终了都要核算并公告其资产净值。③公司型的封闭型基金，经营业绩的好坏对股东来说是至关重要的。当业绩好时，股东可通过超过净资产价值的证券价格而受益，但风险较大，一旦有亏损当然由投资人承担;开放型基金作为可随时兑现的证券，上述风险则较小。④开放型基金公司通常只发行一种股票，资产结构中不允许有负债;而封闭型基金公司则没有这种限制，它可以采取和一般股份公司相同的法律形态。

㈢　固定型和管理型

依据基金的运用方式，可分为固定型和管理型。

⑴　固定型。指将信托基金投资于预先确定的证券，而在整个信托期间，原则上不允许变动，即不允许转卖或重买。

⑵　管理型。指经营者可以根据市场变化，对购进的证券自由买卖，不断调整组合结构，所以管理型基金又称自由型和融通型。

㈣　单位型和追加型

按基金是否可以追加，可分为单位型和追加型。

⑴　单位型。在契约型基金中，有的规定每次新募集创设的基金，分别作为一个单元信托财产加以运用和管理，在规定的信托期满之前不得追加新的基金单位，故称为单位型基金。信托期间分别为3年、5年、7年、10年、15年、20年不等。单位基金在信托期内有的可以解约，即为单位开放型;有的不可解约，即为单位封闭型;有的则规定经过一段时间方可解约。一般情况下，单位型基金多属于封闭型和半封闭型，或属于固定型和半固定型。

⑵　追加型。指基金设立后，可视基金单位的售出情况，随时以当时的市场价格追加新的基金单位。追加型大都没有期限，中途可以解约，即可以要求赎回，所以这种追加型又属于开放型，但也有中途不允许解约的。

㈤　股权式基金和有价证券基金

依据投资的对象，可分为股权式基金和有价证券基金。

⑴　股权式基金。以参股或合资的方式，投向实际产业中未公开发行或未上市的股份或股票，以获取投资收益为主要目的，可以参与企业经营，但又不起控制支配作用。

⑵　有价证券基金。以投资于公开发行和上市的股票和债券为主。

两种类型基金的区别在于：①股权式基金直接投入实业，着眼于股权或股票的未来公开转让和上市;有价证券基金着眼于二级市场，通过购买上市股票、债券间接投资。②股权式基金侧重于投资分红和资本的增值，较少投机成份;有价证券基金既重视分红，更重视证券买卖的差价收入，具有较多的投机成份。③有价证券基金是以较发达的二级市场为前提，而股权式基金则对股份制企业的组织形式有较高的要求。④股权式基金由于转让性能差，流动性和变现能力弱，一般要求是封闭型和固定型，以便于稳定运作;而有价证券基金则可以是开放型和追加型。

㈥　本币基金和外币基金

依据募集资金的币种，可分为本币基金和外币基金。

⑴　本币基金。以本国货币募集资金，运用范围也限于国内。

⑵　外币基金。以国际上可自由兑换的任何一种外币募集和运用资金，但资金来源和运用方向可以有所不同：一是从国外中小投资者募集资金，用于国内投资;二是从国内中小投资者募集外币资金，用于国内投资;三是从国内中小投资者募集外币资金，向海外投资。

四、投资基金的特点

近年来国际上投资基金得以迅速发展的原因在于它具有一些独特的优点。

⑴　化零为整、凑小钱成大钱。基金可以迅速筹集巨额资本，进行大规模、多方面的投资。对于基金股份的持有人来说，不需要有很多的资金，就可以享受到市场上资金大户的功能和好处。

⑵　投资基金的运用是通过专门的投资机构，聘请专业证券投资人员操作，拥有灵活和先进的信息获取与处理手段，运用雄厚资金实力进行不同证券的组合投资，从而可以降低和分散投资风险，提高投资效率。

⑶　对于一般中小额投资者来说，由于缺乏专门的证券投资知识和时间精力，他们很难获得证券市场全面、准确的信息，同时也缺乏各种证券组合投资的资本。因此，投资风险很大，交易成本高。但如果他们投资于共同基金，就等于请了专家，可以借助于基金的实力、管理者的专业知识和技术力量降低投资成本，减少投资风险，从而获得较稳定的投资收益。此外，基金作为一个投资公司，在税收上可以享受免征公司所得税的好处;在交易费用上，拥有讨价还价的条件。

⑷　利用国家基金方式吸引外资，可以更广泛地吸收国外小额资本，避免国外投资者直接控制国内企业股权

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