土地估价师

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一、金融市场的含义、要素和分类

㈠　金融市场的含义

金融市场，即货币资金融通的市场，是指货币资金盈余部门与短缺部门通过交易金融性商品而融通货币资金的活动和关系的总称。可从广义和狭义两个层次上来认识：广义的金融市场泛指所有融资活动，包括金融机构存贷款、有价证券的发行和买卖、票据抵押和贴现、黄金买卖、外汇买卖以及信托、租赁、保险等;狭义的金融市场主要指通过买卖票据、有价证券而进行的融资活动。

金融市场在发展的最初阶段，一般都有固定的地点和工作设施，即有形市场。有形市场最主要的形式就是证券交易所。但随着商品经济、科学技术和金融活动本身的发展，金融市场突破了固定场所的限制，而是通过现代通讯设施建立起来的网络进行交易活动，表现为无形市场。目前金融市场呈现出有形市场和无形市场同时发展的局面。

㈡　金融市场的构成要素

金融市场的构成要素很多，概括起来，主要有五个。

⑴　金融市场交易的主体(即参与者)

最初，金融市场的主体(参与者)主要是货币资金盈余或短缺的企业、个人以及金融中介机构。随着商品经济和金融市场本身的发展，现代金融市场的参与者已经扩大到几乎社会经济生活的各个部门，包括企业、个人、政府机构、中央银行、商业银行、证券公司、保险公司、各种基金会等。从这些参与者本身来看，他们既是货币资金的需求者，也是供给者。

⑵　金融市场交易的客体(即货币资金)

各类金融市场的交易主体参与金融市场的目的，无非是为了交易货币资金而实现自身对利润的追求。资金供给者“卖”出货币资金是为了获取利息或红利;资金需求者“买”进货币资金，是为了获取比支付利息或红利更多的利润收入;金融中介机构提供各种服务，是为了获取手续费收入或赚取差价收入。货币资金成为金融市场交易的对象。

⑶　金融市场交易的媒介(即金融工具，亦称为金融性商品)

金融市场交易媒介是指各主体凭以交易货币资金的工具。金融交易是一种有偿转让资金的活动，为了可靠地确定货币资金交易双方的权利和义务，便于货币资金交易，金融交易需要借助于金融工具进行。从性质上来看，金融工具包括债权债务凭证(如票据、债券)和所有权凭证(如股票)。它们有很多种类，并各有其特点，能够满足资金交易者的不同要求。

⑷　金融市场交易的价格(即利息率)

在金融市场上，利率是货币资金商品的“价格”，其高低主要由社会平均利润率和资金供求关系决定。但反过来，它又对资金供求和流向起着调节和引导作用。一般而言，当资金供不应求时利率上升，因而“卖”进资金成本加大使资金需求减少，同时又因“卖”出资金收益增加而使资金供给增加。

⑸　金融市场交易的管理、组织形式与交易方式

金融市场的管理主要包括管理机构的日常管理、中央银行的间接管理、以及国家的法律管理等。金融市场的组织形式主要有交易所和柜台交易。交易方式主要有现货交易、期货交易、信用交易等。

㈢　金融市场的分类

按照不同的标准，可以对金融市场进行不同的分类。以金融市场交易活动是否有固定场所为标准，可分为有形市场和无形市场;按融资期限可分为短期金融市场和长期金融市场;按交割时间可分为现货市场和期货市场;按地理范围可分为地方性、全国性和国际性金融市场;按交易对象，可分为票据市场、证券市场、黄金市场、外汇市场等。二、短期资金市场

㈠　短期资金市场的含义和特点

短期资金市场是指以短期金融工具为媒介而进行的一年期以内资金交易活动的总称。短期资金市场的功能是调剂短期资金的余缺。其特点有：

⑴　融资期限短。最短的只有半天或1天，最长的不超过1年。

⑵　融资的目的是为解决短期资金周转的需要。短期资金市场的资金供给主要是资金所有者的暂时闲置资金，资金需求一般用于满足流动资金的临时不足。

⑶　参与者主要是机构的投资者。由于短期资金市场的融资期限短，交易额较大，一般投资者难以涉及，所以主要是一些熟悉投资技巧，业务精通，能在巨额交易和瞬变行情中获利的投资者。

⑷　金融工具有较强的“货币性”，即流动性。该货币交易活动所使用的金融工具期限短，具有高度的流动性，风险较小，随时可在市场上转换成现金而接近于货币，所以有时把短期资金市场称为货币市场。

㈡　短期资金市场的构成

短期资金市场主要由同业拆借市场、票据市场、大额定期存款单市场、短期债券市场和回购协议市场等子市场构成。

⑴　同业拆借市场

同业拆借市场是指银行等金融机构相互之间进行的资金融通活动。参与者是银行等金融机构，不包括其他经济主体。银行等金融机构在业务经营过程中，往往会出现所谓时间差、空间差。某些银行今天的资金暂时有余，明日则可能不足，另外一些银行则相反，即出现时间差。由于银行等金融机构的资金收支频繁，资金不足或多余的情况变化快，资金的时间差和空间差是短暂的，需要及时、经常地进行余缺调剂。由此产生了银行等金融机构同业之间的资金拆借交易。通过这种交易，一方面可以解决某些银行暂时资金不足的临时性需要，另一方面中央银行可以不必保留过多的超额款准备，从而加速资金周转，增加自身盈利。

银行间的同业拆借交易，一般没有固定的场所，主要通过电讯手段成交。期限按日计算，一般不超过1个月，最短的只有半日，如日本的“半日拆”，从上午票据交换清算后到当日营业结束为限。若拆借期限为24小时，则俗称“日拆”。拆借的利率叫“拆息”，由交易双方协商自定，通常低于中央银行的再贴现率。拆借利率变动频繁，可灵敏地反映出资金供求状况。

⑵　票据市场

票据市场包括票据承兑市场和票据贴现市场。

①票据承兑市场

票据承兑市场是指授予承兑保证，创造承兑汇票的市场。承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日支付汇票金额的一种票据行为。只有经过承兑后的汇票，才具有法律效力，才能作为市场上合格的金融工具流通转让。

经过银行承兑的汇票，具有付款人和承兑银行的双重保证，可随时在市场上转让流通，是银行和客户都乐于接受的金融工具。

目前，世界各国票据承兑市场上办理汇票承兑业务的机构主要是商业银行，也有专门办理承兑业务的金融机构，如英国的票据承兑所。这些机构办理承兑业务时并不运用自身财产，而仅仅利用自己的信誉为客户作担保，办理承兑时向客户收取一定的手续费。而对于老客户，则可通过票据承兑市场获得价格低廉的融资。经过承兑的汇票，其持有者可将此汇票保有到期满，但大部分持有者在汇票到期前，便作为支付手段转让出去，或到商业银行办理贴现。

②票据贴现市场

票据贴现市场是指对未到期的票据进行贴现为客户提供短期资金融通的市场。在票据贴现市场上办理贴现业务的机构主要有商业银行、贴现公司、中央银行等，可用以贴现的票据主要是经过背书的本票和经过承兑的汇票。

票据贴现市场具体又包括贴现、再贴现和转贴现。贴现是指客户将所持有的未到期票据向商业银行(或办理贴现业务的其他金融机构)兑取现款以获得短期融资的行为。再贴现是指商业银行将其贴现收进的未到期票据向中央银行再办理贴现的融资行为，也叫做重贴现。转贴现是指商业银行将贴现收进的未到期票据向其他商业银行或贴现机构进行贴现的融资行为。

票据贴现市场上的贴现、再贴现、转贴现，形式上是贴现机构买进未到期的票据，实质上是债权的转移;表面上是票据的转让与再转让，实际上是资金的买卖。

⑶　大额可转让定期存款单市场

大额可转让定期存款单市场，是指发行和买卖大额可转让定期存款单活动的总称。大额可转让定期存款单，简称存单，是由银行发行，记载一定存款金额、期限、利率，并可流通转让的定期存款凭证，由美国花旗银行于1961年首创。

与其他存款相比，存单的主要特点有：①期限短，一般都在一年以内;②面额固定，起点高;③利率比同期限的定期存款高;④不记名，可自由转让;⑤不能提前提取现金。

存单的发行方式有两种：一是批发式发行，即银行集中发行一批存单，发行时将存单的发行数量、时间、利率、面额等予以公布，由投资者选购;;二是零售式发行，即银行根据客户的要求，随时出售合乎客户要求的存单，存单的面额、期限、利率等由银行与客户协商后确定。

存单的发行价格有按票面价格出售，到期支付本金和利息;也有贴现发行，以低于票面价格出售，银行到期按票面额兑付。

投资者购买存单后，若在到期前急需现金，可将存单在二级市场转让出去。在存单二级市场上，存单经销商起着重要的作用，他们既买进存单，又卖出存单，充当存单转让的中介，也可以持单到期兑取本息。决定存单转让价格的主要因素是利率、期限和本金。就利率而言，若存单原订利率高，转让价格就高，反之则低。转让时的市场利率与存单原订利率相比，若市场利率高于原订利率，转让价格就低;反之，市场利率低于原订利率，转让价格就高。

⑷　短期债券市场

短期债券市场是指发行和买卖1年期以内的短期政府债券和企业债券活动的总称。在西方国家，由于1年期以内的企业债券买卖活动不多，而将偿还期1年以上的政府债券称为国债或公债，1年以内的称为国库券。所以，一般将短期债券市场理解为国库券市场。

国库券市场的活动包括国库券的发行和流通转让。

国库券的发行一般采用公募投标方式进行，期限为1年或1年以内(通常有3，6，9和12个月4种)。国库券的发行一般不记名，不附息票，不载明利率，而以低于票面金额的价格折价出售，到期按票面金额还本，贴现率即为收益率。

国库券的流通转让是将未到期的国库券卖出兑现的行为。证券商在二级市场上发挥着重要的作用，因为证券商在国库券发行时包销了大部分国库券，然后在二级市场上转让出去。他们还可以买进投资者转让的国库券，再卖出去，从中赚取差价。另外，证券商也可与经纪人及其他证券商进行买卖。决定国库券买卖价格的主要因素是贴现率和待偿期限。在通常情况下，贴现率越高，买卖价格越低;国库券距到期日越近，转让价格越高。其基本公式为：

售价=面值×(1-贴现率×距到期日数/360)

收益率=(面值-售价)/面值×360/距到期日数×100%

由于国库券具有风险小、税负轻、期限短、利率优惠等优点，因而成为短期资金市场最受欢迎的金融工具之一，其二级市场也非常活跃。在很多国家，国库券市场不仅成为投资者的理想场所，而且也成为政府调节财政收支和中央银行进行公开市场操作以调节货币供应量的重要基地。

我国的短期债券市场包括企业短期融资债券市场和政府短期债券市场。

企业短期融资债券，是企业为了解决季节性、临时性流动资金需要而向社会公众发行的债务凭证。它是企业在银行信用之外创造的一种金融工具和一种新的融资渠道。1987年底，经中国人民银行批准，允许各地分行在批准额度内，根据国家产业政策掌握发行，并对企业短期融资债券的发行和转让作了统一规定：①企业短期融资债券的发行者为全民所有制和集体所有制企业，要求经济效益好，而且确因短期流动资金的需要，同时需提交资产评估公司的资信评估报告，经申请并被批准后才能发行。认购对象为个人和企事业单位，企业单位必须用自有资金认购。②企业短期融资债券的发行额度，以企业自有资产净值的80%为限，企业可以自己发行，也可委托银行或其他金融机构代理发行，但必须面向社会公众发行。③企业短期融资债券的期限为3个月、6个月和9个月。从实际发行情况看，6个月和9个月期限的占多数。④融资债券的利率可比同期限存款利率上浮30%-40%。⑤融资债券的本息不能提前兑付，但发行后即可上市转让，也允许作为抵押品向银行申请抵押贷款。企业短期融资债券的发行，对调节产品和产业结构，优化资金投向，解决企业短期流动资金需要，以及完善债券市场都起到了积极的作用。

政府短期债券，是指政府为解决年度内财政收支不平衡而向社会公众发行的债务凭证，主要是国库券。但我国自1981年起开始发行的国库券，期限都在1年以上，多为5年、3年、2年，甚至还有10年的。直到1994年起，才开始发行半年、1年期的国库券，从而使我国短期金融市场的业务基本齐全，并且朝着规范化、国际化的方向发展。

⑸　购回协议市场

购回协议，也称回购协议，是指资金短缺者在货币市场出售证券以融通资金时，同资金盈余者即证券购人者签订协议，同意证券出售者在约定的时间按协议约定的价格购回所售证券。购回协议的期限很短，通常为1个营业日，最长也只有6个月。从资金融通的角度看，是今天借入，明天还款;从证券买卖的角度看，是今天卖出，明天购回。由此可见，购回协议实质上是一种有抵押品的短期资金融通方式——作为抵押品的就是协议项下的证券。这些证券主要是风险小的政府债券。购回协议市场属于短期资金市场的一个组成部分。

购回协议于1969年在美国金融创新的浪潮中出现。当时美国有关法律规定商业银行对所吸收的活期存款不付息，当企业有暂时闲置资金时，存在银行是没有利息的。企业可以向银行安排一笔购回协议，向银行购买证券，同时与银行商定在需要动用这笔资金时，银行保证按原价购回证券，并按约定利率支付利息。这样企业的这笔资金，既可以获得报酬，又保持了流动性。而对于银行来说，购回协议是一种较优的资金来源，因为该项资金形式上是出售证券所得的款项，而不是存款，因此不用缴存款准备金，期限也有弹性，并且证券本身的收益仍归自己所有。

购回协议交易一般通过电话进行，没有一个集中的市场，多数是通过经纪人成交，有时供需双方也直接联系。交易金额一般都很大，像美国一般每笔交易都在100万美元以上。

购回协议虽然表现为买卖证券的形式、但买卖价格却与真正买卖证券的价格脱离，一般稍低于市价。实际上由于按约定价格购回，不受证券价格涨落的影响，一般不会发生资本损失的风险。

最初，购回协议项下起抵押品作用的主要是政府债券。后来，大额可转让定期存单、企业债券和黄金等也可作为抵押品。由于风险不同，用存单或企业债券作为抵押品的利率要稍高于政府债券或黄金作为抵押品的利率。另外，决定利率高低的因素还有证券到期日的远近，到期日远的证券利率要高于到期日近的证券利率。

我国的购回协议市场兴起于1994年，作为抵押品的主要是国库券。　三、长期资金市场

长期资金市场是指以长期金融工具为媒介而进行的1年期以上的资金交易活动的总称。长期资金市场，也称为资本市场。

长期资金市场的功能主要是引导长期储蓄转化为长期投资，其特点有：①融资期限长，至少在1年以上，最长可达数十年，甚至没有期限。②融资的目的主要是为了解决长期投资性资金的需要。新筹措的长期资金主要用于补充固定资产，扩大再生产能力，如开办新企业、更新改造或扩充厂房设备、国家长期建设性项目的投资等。③资金交易量大。④作为交易工具的有价证券，与短期金融工具相比，其收益较高，但流动性较差、价格变动幅度大、有较大风险。

四、外汇市场

㈠　外汇市场的含义

外汇市场是指外汇买卖活动的总称。它既包括本国货币与外国货币之间的买卖，也包括不同的外国货币之间的买卖。

具体而言，外汇市场又有广义和狭义之分。广义的外汇市场是指银行同业之间的外汇买卖和银行与客户之间外汇买卖活动的总称，其中前者称为外汇批发买卖，后者称为外汇零售买卖;狭义的外汇市场仅指银行同业之间的外汇买卖活动即银行间外汇交易市场。

目前，除欧洲大陆某些国家(如德国、法国)的外汇市场具有固定的交易场所外，其他国家的外汇市场均无固定的交易场所，而是利用现代化的通讯手段，如电话、电报、电传等方式进行交易。随着现代科技的发展，外汇市场实际上已经形成了横跨全球的世界性市场。世界各大金融中心的外汇市场通过电子通讯手段，互相连接成了一个统一的外汇交易网络。各主要金融中心的外汇市场已经消除了时差上的限制，不同地区的外汇买卖在24小时内便可完成。

㈡　外汇市场的作用

⑴　为调剂外汇资金的余缺提供便利。一家银行或一个客户、甚至一个国家的外汇收支，在绝大多数情况下是不平衡的，必须进行外汇资金的融通，取有余而补不足。外汇市场将外汇资金余缺双方集中到一起，为外汇的买卖和调剂提供了有利条件。

⑵　有利于避免汇率风险。对有些客户或银行，由于有远期外汇的收支活动，为了避免远期汇率变动而蒙受损失，可以通过外汇市场进行远期外汇买卖，从而避免汇率风险。

⑶　有利于中央银行进行稳定汇率的操作。由于外汇资金的大量流入或流出，易造成本国货币汇价的暴涨或暴跌，需要中央银行进行干预。中央银行通过在外汇市场上大量抛出或买进汇价涨跌幅度过大的货币，使汇价趋于稳定。

㈢　外汇市场的参与者

⑴　外汇银行。指经过国家批准或中央银行指定的经营外汇业务的银行。

⑵　外汇经纪人。指在外汇市场上专门为交易双方买卖外汇的中间人。

⑶　客户。指外汇市场上各种外汇的供应和需求者，主要包括进出口商、外债本息偿还者、国际旅游者、外汇投机商等。

⑷　中央银行。

㈣　外汇市场上外汇交易方式

⑴　外汇现货交易或称现汇交易。指外汇买卖双方在成交后的两个营业日内办理交割手续的外汇交易方式。

⑵　外汇期货交易。指外汇买卖双方成交后，按合同的规定，在约定的到期日按约定的汇率进行交割的外汇交易方式。这种交易方式的交割期限一般为1～6个月，特殊情况可长达1年，但最常见的为3个月。之所以产生外汇远期交易，是因为在进出口贸易中通常采用远期结算，在此期间汇率的波动，容易给进出口商带来风险。为了避免和减轻这种风险，就产生了远期交易方式。当然，如同证券的期货交易，远期外汇交易也给投机者利用汇率波动的时间差获利提供了可能，通过做外汇“多头”和“空头”的投机交易，牟取汇率变动的差额。

⑶　套汇交易。指利用不同的外汇市场，不同的货币种类，不同的交割期限，或某些货币在汇率上的差异而进行的外汇交易，从中赚取利润。

㈤　我国的外汇市场

我国的外汇市场是伴随着我国经济体制改革的深化和对外开放的不断扩大而产生并发展起来的。1985年12月，深圳特区成立了我国第一个外汇调剂中心，正式开办留成外汇调剂业务。随后许多大中城市先后设立外汇调剂市场，外汇调剂范围逐渐放宽，交易数量激增。1994年，我国进一步改革外汇管理体制，建立全国统一的银行间外汇交易市场——中国外汇交易中心，使我国的外汇市场发生了实质性的变化。

五、黄金市场

黄金市场是指集中进行黄金买卖和金币兑换的交易市场。目前，世界各国实行不兑现信用货币制度，黄金虽已退出货币流通领域，但由于历史原因以及稀缺性特征，黄金在经济生活中仍占有重要而特殊的地位。它不仅是国际贸易和国际间其他经济往来的最后支付手段，而且是最重要的价值储藏手段，同时还是工业生产、珍贵艺术品的重要原料。因此，黄金买卖既是国家调节国际储备资产的重要手段，也是居民调整个人财富储藏形式的一种方式，黄金市场在国际金融市场中始终占有重要地位，发挥着重要作用。

黄金市场可分为国际性黄金市场和区域性黄金市场。前者指其价格形成和交易量的变化在整个黄金市场中起主导作用的黄金市场。目前属于这一类的黄金市场主要有伦敦、苏黎世、纽约和香港，即所谓世界四大黄金市场。区域性黄金市场是指交易量有限且多集中在本地区，对整个黄金市场影响不大的黄金市场。这类市场主要有巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、卢森堡、贝鲁特、新加坡、东京等地的黄金市场。

黄金市场的交易方式有现货交易和期货交易两种。在世界四大黄金市场中，伦敦和苏黎世黄金市场主要办理现货交易，而纽约和香港黄金市场主要办理期货交易。

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（责任编辑：lqh）

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