基金从业资格

第一章 股权投资基金概述

第二节 股权投资基金发展历史

一、国外股权投资基金发展历史

股权投资起源于创业投资。在第二次世界大战结束以前，股权投资比较零散，尚不构成组织化的力量，也没有成为一个行业。1946年成立的美国研究与发展公司(ARD)，被公认为是全球第一家以公司形式运作的创业投资基金，从此股权投资开始基金化运作。

1958年，美国《小企业投资法》(Small Business Investment Act)的颁布是股权投资基金发展的里程碑。依据该法，联邦政府为小企业申请贷款提供了宽松的政策支持，联邦政府下设小企业管理局( Small Business Administration)集中办理小企业贷款申请业务，并向其提供管理技能咨询服务。同年，美国小企业管理局设立“小企业投资公司计划”( SBIC)，以低息贷款和融资担保的形式鼓励成立小企业投资公司。通过小企业投资公司增加对小企业的股权投资，规定由小企业管理局审查和核发许可的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持，这极大地刺激了美国创业投资基金的发展。自此，创业投资基金在政府政策的扶持下迅速发展了起来。

1973年美国创业投资协会成立，标志着创业投资在美国发展成为专门行业。20世纪50年代至70年代，创业投资基金主要投资于中小成长型企业，此时的创业投资基金为经典的狭义创业投资基金。20世纪70年代以后，创业投资基金开始将其领域拓展到对大型成熟企业的并购投资;相应地，创业投资基金的概念从狭义发展到广义。

1976年KKR成立以后，开始出现专门从事并购投资的并购投资基金，此即经典的狭义上的私人股权投资基金特别是20世纪80年代美国第四次并购浪潮催生了黑石(1985年)、凯雷(1987年)和德太投资(1992年)等著名并购基金管理机构，极大地促进了并购投资基金的发展。

过去，并购基金管理人都作为美国创业投资协会会员享受相应的行业服务并接受行业自律、随着并购基金数量的增多及所管理资产规模的扩大，2007年，数家并购基金管理机构脱离美国创业投资协会，发起设立了主要服务于并购基金管理机构即狭义股权投资基金管理机构的美国私人股权投资协会(PEC)。

虽然狭义上的股权投资基金特指并购投资基金，但由于后来的并购投资基金管理机构往往也兼做创业投资，加之市场上还出现了主要从事定向增发股票投资的股权投资基金、不动产投资基金等新的股权投资基金品种，因此，股权投资摹金的概念也从狭义发展到了广义.本书除非特指，一般语境下的股权投资基金是指广义股权投资基金。

二、我国股权投资基金发展历史

我国股权投资基金行业发展在很大程度上体现了我国作为新兴加转轨经济形态的基本特点。政府推动对促进早期股权投资基金发展起着关键性的作用，在国务院各有关部门和地方政府的推动下，我国股权投资基金行业发展经历了三个历史阶段。

(一)探索与起步阶段(1985~2004年)

此阶段的探索与起步主要沿着两条主线进行：

一是科技系统对创业投资基金的最早探索。早在1985年3月，由原国家科委牵头有关部委草拟的《中共中央关于科学技术体制改革的决定》首次明确指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”。随后，根据中央文件精神，1985年9月经国务院批准，原国家科委出资10亿元人民币成立了中国新技术创业投资公司

1992年，国务院下发《国家中长期科学技术发展纲领》，明确要求开辟风险投资等多种资金渠道，支持科技发展。随后，上海、江苏、浙江、广东、重庆等地分别由地方政府出资设立了以科技风险投资公司为名的创业投资机构特别是在1995年，中共中央、国务院发布了《关于加速科学技术进步的决定》，首次提出在全国实施科教兴国战略。此后，原国家科委进一步加强对创业投资的研究.1998年1月，原国家科委牵头原国家计委等七部委成立了“国家创业投资机制研究小组”，研究推动创业投资发展的政策措施。基于七部委课题研究的成果.1999年末国务院办公厅发布了《关于建立风险投资机制的若干意见》，这是我国第一个有关创业投资发展的战略性、纲领性文件，为建立创业投资机制明确了相关的原则。

二是国家财经部门对产业投资基金的探索。鉴于当时在全球范围内“股权投资基金”概念还没有流行起来，人们使用较多的概念是“创业投资基金”，而创业投资基金与证券投资基金的显著区别是“证券投资基金投资证券，创业投资基金直接投资产业”，故称“创业投资基金”为“产业投资基金”。

1993年8月，为支持淄博作为全国农村经济改革试点示范区的乡镇企业改革，原国家体改委和人民银行支持原中国农村发展信托投资公司率先成立了淄博乡镇企业投资基金并在上海证券交易所上市，这是我国第一只公司型创业投资基金。1996年6月，在总结淄博基金运作经验的基础上，原国家计委向国务院上报《关于发展产业投资基金的现实意义、可行性分析与政策建议》，提出了“借鉴创业投资基金运作机制发展有中国特色产业投资基金”的设想。国务院领导高度重视并责成原国家计委和有关部门尽快制定管理办法后，原国家计委开始系统研究发展“产业投资基金”的有关问题。在产业投资基金办法迟迟无法出台的情况下，1998年原国家计委向国务院提出了开设创业板的建议，以推进创业投资制度建设，国务院领导作出批示后，中国证监会积极研究推进开设创业板。

此外，1998年民建中央向当年全国政协会议提交了后来被称为“政协一号提案”的《关于加快发展我国风险投资事业的提案》。该提案对促进社会各界对创业投资的关注和重视起到了积极作用。

在多方推动下，中国股权投资市场开始进入起步发展阶段。截至2005年末，活跃于中国境内的股权投资机构增至500家，一批本土机构开始崭露头角。

(二)快速发展阶段(2005~2012年)

2005年11月，国家发展改革委等十部委联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》。随后，国务院有关部门于2007年出台了针对公司型创业投资基金的所得税优惠政策，于2008年出台了促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见，于2009年推出创业板。《创业投资企业管理暂行办法》及三大配套性政策措施的出台极大地促进了创业投资基金的发展。

2007年，受美国主要大型并购基金管理机构脱离美国创业投资协会并发起设立美国股权投资协会等事件影响，“股权投资基金”的概念在我国很快流行开来。特别是2007年6月新修订的《中华人民共和国合伙企业法》开始实施，各级地方政府为鼓励设立合伙型股权投资基金出台了种类繁多的股权投资基金税收优惠政策，此后各类“股权投资基金”迅速发展起来。

2010年3月1日，《外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法》正式实施，使外国企业或者个人在我国设立合伙企业成为可能，从而为外资设立合伙型股权投资基金提供了法律依据，为持续低迷的外资基金带来了转机。同时，本土机构投资者随着政策的放开进一步扩容，且在高投资回报的吸引下，民间资本参与股权投资的热情高涨。截至2010年底，中国市场中的投资机构激增至2 500多家。

201 1年，国家发展改革委先后发布《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》和《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，变自愿备案为强制备案，强化股权投资监管，各地关于促进及规范股权投资发展的各项T作也在稳步开展，从中央到地方对股权投资市场的管理日渐趋严。

(三)统一监管下的规范化发展阶段(2013年至今)

2013年6月，中央编办发出《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确由中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)统一行使股权投资基金监管职责。 2014年8月，中国证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，对包括创业投资基金、并购投资基金等在内的私募类股权投资基金以及私募类证券投资基金和其他私募投资基金实行统一监管。

中国证券投资基金业协会从2014年初开始对包括股权投资基金管理人在内的私募基金管理人进行登记，对其所管理的基金进行备案，并陆续发布相关自律规则对包括股权投资基金管理人在内的各类私募基金管理人实施行业自律。

中国股权投资市场募资、投资、退出环节的相关政策法规逐步建立，行业呈现快速发展态势

三、我国股权投资基金行业发展现状

经过多年探索，我国股权投资基金行业获得了长足的发展.主要体现在三个方面：一是市场规模增长迅速，当前我国已成为全球第二大股权投资市场;二是市场主体丰富，行业从发展初期阶段的政府和国有企业主导逐步转变为市场化主体主导;三是有力地促进了创新创业和经济结构转型升级，股权投资基金行业有力地推动了直接融资和资本市场在我国的发展，为互联网等新兴产业在我国的发展发挥了重大作用。

根据中国证券投资基金业协会的统计，截至2016年12月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人17 433家。已备案私募基金46 505只，认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。私募基金从业人员27.20万人。

随着国内高净值人群和机构投资人(如社保基金、保险公司、捐赠基金等)的迅猛增长、股权投资机构的成熟化、退出方式和渠道(如新三板、并购市场、PE二级市场等)的多元化以及国内监管的规范化，国内股权投资基金仍具有巨大的发展空间，有望迎来新一轮的发展高峰。

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（责任编辑：中大编辑）

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