期货从业资格

绪 论

股指期货上市在即，目前无论是管理层，还是金融机构都在进行紧锣密鼓的筹备，以便在股指期货正式推出后能够作到有备而战，同时为将来更好地参与其它金融衍生品积累经验。 对于普通投资者，股指期货的推出打开了一扇窗口。为了使投资者既能熟悉股票现货市场，又能熟悉期货，我们依据概念-->现货-->期货-->股指期货案例分析-->股指期货投资机会挖掘的思路，参考国外市场的经验，并结合理论研究，提出我们的一些见解和想法，紧密跟踪国内沪深300股指期货最新动态，相继推出一系列股指期货研究报告，希望能够为各方投资者提供有用参考，敬请关注。

一、几个比较

1. 期货和股票的区别

期货是一份标准化合约，合约的买方（卖方）有权在将来以一定价格购买（出售）合同规定的标的物。 期货交易和股票交易的一个主要区别是期货实行保证金交易。 在股票市场上，投资者要购买100元的证券，需要100元的资金，而在期货市场上，要建立一个100元的期货头寸，只需要支付100元的一定比例做为保证金既可。 保证金制度提高了资金的使用效率，把投资者的风险、收益都成倍地放大，这也就是我们常说的杠杆交易。 期货交易的另一个特点是进行每日结算。 每日收市后投资者当天的损益都会进行清算，一旦投资者的亏损达到一定程度，就会被要求追加保证金，否则会有被强行平仓的危险。 这就要求期货投资者不仅要对市场走势有一个正确的把握，还要在投资时做好资金管理，以免出现"看对趋势却输钱"的无奈。

2. 商品期货和金融期货的区别

根据标的物属性的不同，期货分为商品期货和金融期货两大类。 商品期货的标的物是看的见摸的着的商品，例如原油、铜、铝、玉米等，而金融期货的标的只是一些虚拟的数字，例如指数、利率、汇率等。 正是由于标的属性的不同，导致两类期货产品有一系列的差别，这些差别又导致在分析方法上有一些差异。

首先是交割方式。 商品期货到期要求实物交割，而金融期货是现金结算。 由于实物交割手续烦琐，而且需要支付各种费用，因而实际交割的比例很小，投资者往往在进入交割月份前就平仓或向远月份合约移仓，反映在交易量和持仓量上就是：随着最后交易日的临近，近月合约持仓量和交易量都会萎缩，与此同时远月合约交易量和持仓量会逐步放大。金融期货没有交割问题，商品期货的规律也就不适用。 通过观察恒生指数期货发现，往往是在临近最后交易日时成交比较活跃，持仓变化上也没有类似商品期货的规律。 另外，由于没有实物的限制，金融期货的市场规模比较大，这也是为什么金融期货在短短几十年间发展迅猛的主要原因。正因为市场容量大，相对来说，要操纵市场也就比较困难。

其次是持有成本。 同一期货品种远近月份之间会有一个价差，这个价差主要取决于标的物的持有成本。 对具体商品来说，持有成本包括仓储费用、运输费用、资金占用成本等，对金融期货而言，持有成本主要就是资金的利息。 因此金融期货远近月份之间的价差应该较商品期货稳定，通过对恒生指数期货的研究也证明了这一点。 另外在商品期货中进行期现套利会遇到诸如运输、仓储、品质检验问题，而这些问题在金融期货中则可以避免，这使得大量的套利活动可以进行，在美国利用程序化交易进行期现套利曾经很活跃。

3. 不同投资者的操作思路

根据参与股指期货目的不同，可以将市场参与者分为3类，分别是投机者、保值者和套利者。

对投机者而言，他们关心的问题就是如何把握指数的走势，以便从中获利。

保值者，是预期将来市场会出现不利情况，想要锁定目前的赢利或成本。 由于期货的交易成本较现货低，操作起来也比较灵活，套保者可以在有利的时机较快地开启或关闭头寸，达到保值甚至赢利的目的。 需要套保的投资者一般都是手上有一个股票组合，要达到一个理想的保值效果，一个是要选择合适的点位建立头寸，另一个问题是要计算套保的比例以及界定适当的调整周期。 这需要借助一些数量分析方法来进行测算。

套利者想知道的是资产价格之间的内在关系，一旦行情价格的波动大幅度地偏离这个关系，就有获利机会。单向的投机总是存在风险的，如果能够及时发现和利用市场中的一些套利机会，赚取无风险或低风险的利润，积少成多，也不失为一个可行的策略。 做套利首先要能发现套利机会，这个机会的发现来源于对各个相关资产价格的认识，除了依据一些理论、常识做判断外，往往还需借助数理统计的方法进行测算。 在实际套利操作中，套利活动常会遇到一些难题，例如如何建立沪深300的现货头寸以进行期现套利，如何计算套利模型的一些参数，一种套利方法能否持续有效，融资、融券问题，市场冲击成本问题等等。

二、研究思路

影响股指期货的因素错综复杂，要把握股指期货的走势比较困难。但我们总试图从各种因素中摸索规律，以为投资提供参考。主要的影响因素归纳如下：

1. 期货价格会受其标的指数价格的影响。 即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。 投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。 因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会有一定的参考作用。 另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。

2. 宏观经济形势。 国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。

3. 各市场之间的相互联系。 虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。 除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场， 因为各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。

针对以上不同的投资者关心的问题及影响股指期货的主要因素。我们将在以后以专题的形式分别进行探讨。 先从沪深300指数入手，研究指数的编制、组成，变化因素，接着讨论宏观经济的影响，对重要因素进行深入探讨，最后是研究各市场之间的相互联系。 在对整个指数期货有一个总体把握的基础上，接下来就讨论套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。 希望通过这一系列的文章能够对读者在认识上和操作上起到一定的参考作用

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