期货从业资格

内容提要
本文通过对股指期货的介绍和套利模型的分析，初步介绍了运用股指期货套利的理论依据和技术方法，并对我国开展股指期货的前景进行了展望，着重强调了其风险管理的问题。股票指数期货（Stock Index Futures）是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货.世界上第一种股票指数期货合约是由美国密苏里州的堪撒斯市农产品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的价值线综合平均指数期货合约.自产生以来,在短短的十几年里,已经取得了很大的成功,虽然股票指数期货是现在的金融期货中产生比较晚的一个品种,但是它是80年代以来金融创新中出现的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指数期货已经成为世界金融期货市场上交易最活跃的期货品种之一.股指期货具有价格发现、套期保值、资产配置等功能,有助于发展和完善证券,期货市场的功能和机制
套利是指利用一个市场或多个市场存在的各种价格差异,在不冒风险或少冒风险的情况下赚取较高收益率的交易活动.也就是说，套利是利用资产定价的错误，价格联系的失常,以及市场缺乏有效性的其他机会,通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的行为.套利是市场无效率的产物,而套利的结果则促进市场效率的提高,因此套利活动对社会的正面效应远远超过负面效应,应该给予充分的鼓励和肯定。

关键词: 股票指数期货 套利 股票组合 指数合约定价

一、股票指数期货简介
股票指数期货（Stock Index Futures）是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货.世界上第一种股票指数期货合约是由美国密苏里州的堪撒斯市农产品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的价值线综合平均指数期货合约.自产生以来,在短短的十几年里,已经取得了很大的成功,虽然股票指数期货是现在的金融期货中产生比较晚的一个品种,但是它是80年代以来金融创新中出现的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指数期货已经成为世界金融期货市场上交易最活跃的期货品种之一.
股指期货的产生主要得益于两个因素:资本市场发展所带来的避险需要和商品期货交易积鄣拇罅烤?股票指数期货交易的实质,是投资者将起对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场风险.正是由于股票指数期货的推出和成功，传统期货的事物交割制度才衍化为现金交割制度。
（一）股票指数期货的优点
作为世界上目前交易畲蟮囊桓銎诨跗分?股票指数期货的优势在于低成本性和高流动性.它主要表现在.
1,提供较方便的卖空交易。
卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有中能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。
2、交易成本较低
相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括:交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。
3、较高的杠杆比率
在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。
4、市场的流动性较高
有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。从国外股指期货市场发展的情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金(如各类共同基金、养老基金、保栈?的投资经理。另外其他市场参与者主要有:承销商、做市商、股票发行公司。
（二）股票指数期货的功能
股指期货具有价格发现、套期保值、资产配置等功能,有助于发展和完善证券,期货市场的功能和机制.它具体表现在：
1。 价格发现
价格发现的功能是指在期货市场通过公开，公平,公正,高效,竞争的期货交易运行机制所形成的具有真实性，预期性,连贯性和权威性期货价格的过程。由于股票现货市场和期货市场两者受着相同的经济因素的影响,二者的走势一致并逐渐趋同,今天的期货价格就可能是未来的现货价格,这一关系是套期保值者,套利者,投机者都能够利用股票指数期货的交易价格判定相关股票的近期和远期价格变动趋势。制定相应的证券投资策略,这就是股票指数期货的价格发现功能。
2．套期保值
股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求,促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在：
（1）严格说来,个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲；但当股票市场出现系统性风险时,个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值。
（2）股票承销商在包销股票的同时,为规避股市总体下跌的风险,可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。
（3）当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时,可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险,在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响,促进股票二级市场的规范与发展。
3。资产配置
股指期货具有资产配置的功能,具体表现在：
（1）引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式,使投资人的资金在行情下跌中也能
有所作为而非被动闲置。
（2）便于发展机构投资者,促进组合投资、加强风险管理。由于股票指数本身
就是不同股票的共同组合,符合投资分散化的基本原理,相对于具体的股票买卖明显降低了投资风险,从而达到了组合资产的目的.
（3）增加市场流动性,提高资金使用效率,完善资本市场的功能等。由于投资者想增加或减少金融资产持有量时,秩序买进或卖出相应资产的股指期货和约即可,而股指期货合约实行现金交割和保证金制度，大大降低了交易的成本，从而能够有效的提高投资者资产配置的效率。

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