中级审计师

第四节 资本结构决策

掌握最佳资金结构的确定方法

一、EBIT－－－－EPS分析法

利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。

(1)每股收益无差别点法

指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。

根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。

计算公式： EPS权益＝EPS负债

(2)　决策原则：

当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

【例题】已知某公司当前资金结构如下：

筹资方式	金额（万元）
长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益	1000 4500 2000
合计	7500

因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。

要求：

1.计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。（ ）
A.2500
B.1455
C.2540
D.1862

【答案】B
【解析】

2.如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。（ ）
A.两个筹资方案均可
B.采用甲方案筹资
C.采用乙方案筹资
D.两个筹资方案均不可

【答案】B
【解析】由于预计的EBIT(1200万元)小于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。

3.如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。（ ）
A.两个筹资方案均可
B.采用甲方案筹资
C.采用乙方案筹资
D.两个筹资方案均不可

【答案】C
【解析】由于预计的EBIT(1600万元)大于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。

二、比较资金成本法

决策原则：使得加权平均资金成本最低的筹资方案即为最优的。

【例题】某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：

方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。

方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。

要求：根据以上资料

1.计算该公司筹资前加权平均资金成本。（ ）
A.10%
B.13.54%
C.11.98%
D.12.46%

【答案】C
【解析】目前资金结构为：长期借款800/2000＝40%，普通股60%

借款成本＝10%(1－33%)＝6.7%

普通股成本＝2(1＋5%)÷20＋5%＝15.5%

加权平均资金成本＝6.7%×40%＋15.5%×60%＝11.98%

2.计算采用方案1的加权平均资金成本（ ）。
A.10.83%
B.12%
C.11.98%
D.12.46%

【答案】D
【解析】原有借款的资金成本＝10%(1－33%)＝6.7%

新借款资金成本＝12%(1－33%)＝8.04%

普通股成本＝2(1＋5%)÷18＋5%＝16.67%

增加借款筹资方案的加权平均资金成本＝6.7%×(800/2100)＋8.04%×(100/2100)＋16.67%×(1200/2100)＝2.55%＋0.38%＋9.53%＝12.46%

3.计算采用方案2的加权平均资金成本（ ）。
A.6.7%
B.10.85%
C.13.4%
D.7.5%

【答案】B
【解析】原有借款的资金成本＝10%(1－33%)＝6.7%

普通股资金成本＝[2×(1＋5%)]/25＋5%＝13.4%

增加普通股筹资方案的加权平均资金成本＝6.7%×(800/2100)＋13.4%(1200＋100)/2100＝10.85%

4.用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。（ ）
A.方案一与方案二一样好
B.方案一好
C.方案二好
D.难以确定

【答案】C

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