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审计师考试宏观经济学辅导资料：债权性筹资

负债筹资对大多数企业是必要的。这是因为：第一，股权筹资的有限性决定了企业必须借助于负债筹资形式来满足企业生产经营的需要;第二，从企业发展速度与规模上，如果不依赖于负债筹资将很难扩大其生产经营规模;第三，负债筹资对提高股权资本收益率具有重要意义。

长期债权性筹资一般有发行债券筹资、长期借款和融资租赁三种方式。

(一)发行债券筹资

企业债券是企业为筹集资金而发行的、约期还本付息的反映借贷关系的有价证券。广义的企业债券是非公司制和公司制企业所发行的债券的总称。由于有资格发行债券的企业多数是公司(包括股份有限公司与有限责任公司)，因此，狭义上的企业债券即指公司债券，简称公司债。本书所述的企业债券一般指公司债。

1.企业债券类型

企业债券按不同标志可以有不同的分类。按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券;按是否记名，分为记名债券和无记名债券;按能否转换为本公司股票，分为可转换债券和不可转换债券;按能否提前赎回，分为可提前赎回债券和不可提前赎回债券。其他还包括固定利率债券和浮动利率债券、上市债券和非上市债券等。

2.债券发行资格与发行条件

只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，才有资格发行企业债券。由于股东只以其出资额对企业盈亏承担有限责任，因此从法律上规定债券发行资格和发行条件，有利于保护债券持有者的权益。

债券发行条件的相关规定参见《证券法》，这里不再赘述。

3.发行价格决策’

债券的发行价格是指发行公司(或其承销机构，下同)发行债券时所使用的价格，也即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。公司在实际

发行债券之前，必须进行发行价格决策。

(1)影响发行价格的因素。影响发行价格的因素有债券面值、票面利率、市场利率、债券期限等。其中，债券期限决定投资风险，期限越长，其投资风险越大，从而要求的投资报酬率也越高，债券发行价格就可能越低;反之，期限越短，其投资风险越小，从而要求的投资报酬率也相应越低，债券发行价格就可能越高。

(2)债券发行价格确定方法。理论上讲，债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。发行价格的具体计算公式为：

式中：n代表债券的期限;t代表付息期数，市场利率通常指债券发行时的市场利率。

按照上述公式所确定的发行价格，理论上等同于债券实际投资价值。由于票面利率与市场利率的差异，从而债券的发行价格可能出现三种情况，即等价、溢价与折价。具体为：当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格高于其面额，即溢价发行;当票面利率等于市场利率时，债券的发行价格等于其面额，即等价发行;当票面利率低于市场利率时，债券的发行价格低于其面额，即折价发行。

4.债券发行种类选择

决定债券发行种类的因素主要有两个：①债券筹资的市场吸引力。如果发行公司认为公司在投资者心目中有相当高的吸引力，则可发行普通的、无附加条件的债券;反之，则宜选择有附加条件的、对投资者有吸引力的债券，如抵押债券等。②资本结构调整的需要。有的债券有利资本结构的调整(如可转换债券)，而有些则调整弹性小(如一般的到期还本付息债券)。因此，企业在选择债券种类时，应当考虑财务弹性的需要。

5.债券筹资的优缺点

债券筹资的优点主要表现在：①筹资成本低。与股票筹资相比，债息在所得税前支付，从而具有节税功能，成本也相对较低。②可利用财务杠杆作用。由于债券的利息固定，能为股东带来杠杆效益，增加股东和公司的财富。③有利于保障股东对公司的控制权。债券持有者无权参与企业管理决策，因此，通过债券筹资，既不会稀释股东对公司的控制权，又能扩大公司投资规模。④有利于调整资本结构。公司在作发行种类决策时，如果适时选择可转换债券或可提前赎回债券，则对企业主动调整其资本结构十分有利。

债券筹资的缺点，丰要表现在：①偿债压力大。债券本息偿付义务的固定性，增加企业破产成本和风险。②不利于现金流量安排。③筹资数量有限。公司利用债券筹资要受额度限制，包括两方面：一是国家规定的企业债券年度发行规模的限制;二是《公司法》对具体公司的发行数量限制。我国《公司法》明确规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。

(二)长期借款筹资

长期借款是企业向银行等金融机构借人的、期限在一年以上的各种借款，它以企业的生产经营及获利能力为依托，用于企业长期资产投资和永久性流动资产需要。

1.长期借款种类

长期借款按是否提供担保分为抵押借款和信用借款两种。

抵押借款的抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券，企业到期不能还本付息时，银行等金融机构有权处置抵押品，以保证其贷款安全;信用借款则是凭借企业的信用或其保证人的信用而发放的贷款，它通常由借款企业出具签字文书，借、贷双方签订借款合同、信守约定。《商业银行法》及《贷款通则》均明确规定，只有那些经商业银行审查、评估，确认借款资信良好、并确能偿还贷款的企业，方可取得信用借款。

由于信用借款的风险比抵押借款的风险要大，因此利率通常较高，且往往附加一些苛刻的限制条件。

2.长期借款协议及保护性条款

银行做出长期贷款承诺后，将在一定期限内将资本提供给借款人，为了保护其自身权益，保证到期能收回贷款并获得收益，银行要求企业保持良好的财务状况，特别是做出承诺时的状况。这就是借款协议中的保护性条款。如果借款企业财务状况恶化，则银行的利益就可能受到损害，借款协议使得银行拥有干预借款人行为的法律权力，当借款企业由于经营不善而导致违约时，银行可据此采取必要的行动。借款协议的保护条款分为三类，即一般保护性条款、例行性保护条款、特殊性保护条款。

(1)一般保护性条款包括四项限制条款：流动资本要求、红利与股票回购的现金限制、资本支出限制以及其他债务限制。

(2)例行性保护条款主要是一些常规条例，如借款企业必须定期向银行提交财务报表;不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力;不得为其他单位或个人提供担保;限制租赁固定资产规模，以防止过多的租金支付;禁止应收账款的转让;及时清偿到期债务(特别是短期债务)等等。

(3)特殊性保护条款。它主要针对某些特殊情况而提出的保护性措施，主要包括：贷款的专款专用;不准企业过多的对外投资;限制高级管理人员的工资和奖金支出;公司某些关键人物在贷款期内须留在企业等等。

3.长期借款利率及预期 .

影响长期借款利率高低的主要因素是借款期限与借款企业信用。借款期限越长，银行承担的风险也越大，从而要求的借款利率也越高，反之则相反;在期限一定的条件下，借款利率的高低则取决借款企业的信用状况，信用好或抵押品流动性强的借款企业，其借款利率相对比信用较低、抵押品流动性弱，或者没有抵押担保的借款企业的利率要低。

长期贷款利率制度有固定利率制与浮动利率制两种，其中浮动利率通常有高、低限额，并在借款合同中明确其浮动幅度。为节约借款成本，企业必须进行有效的利率预期，并在此基础上灵活采用不同的利率制度，如果预期市场利率上升，则应采用固定利率制;如果预期利率下降则相应选择浮动利率制。

4.长期借款偿还

贷款本金的偿还通常有两种方式，即：①到期一次性偿还;②定期或不定期地偿还相等或不等金额的款项，并使借款到期时还清全部本金。从还款方式可以看出，前者能使借款企业在借款期内使用全部所借资金，但到期还款压力大，需要企业在事先做好还款计划与还款准备，如建立偿债基金制等;后者则使借款企业在借款期内边用边还，将还款与用款结合在一起，所用借款额不完整，且实际利率大于名义利率，但偿债压力较小。

5.长期借款筹资的优缺点

与其他筹资方式相比，长期借款筹资具有以下优点：①筹资迅速。它主要源于借款手续相对简单、银企间彼此相互了解，以及划款及时等比较优势。②筹资成本低。银行利率较低，且可以在税前支付，手续费也较低。③借款弹性较大。无论是用款进度或是还款安排，由于只和某一银行进行一对一的协商，因此，有利于企业按照自身的要求和能力，来变更借款数量与还款期限，对企业具有一定的灵活性。④易于企业保守财务秘密。向银行办理借款，可以避免向公众提供公开的财务信息，因而易于减少财务信息的披露面，对保守财务秘密有好处。

但是，长期借款也有其缺点，主要表现在：①筹资风险大。借款通常有固定的利息负担和固定的还本付息日，因此还债压力大，筹资风险较高。②使用限制多。借款协议中的约束性条款，限制了企业自主调配与运用资金的功能。③筹资数量有限。

(三)融资租赁

租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为。租赁关系的构成涉及四个基本要素，即出租人、承租人、租金、租赁资产。将租赁业务区分为经营租赁和融资租赁是国际通行做法，其划分依据是租赁活动的目的和投资回收方式。

经营租赁是指仅为满足临时或短期使用资产的需要而进行的租赁活动，主要不在于融通资本。融资租赁是由出租人(租赁公司)按照承租人(承租企业)的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期内提供给承租人使用的信用业务。它通过融物来达到融资的目的。

1.融资租赁的特征

主要有：①融资与融物相结合。②设备租赁期较长。按国际惯例，租赁期一般接近资产经济使用年限的70%～80%。我国有关制度规定，其租赁期不低于经济使用寿命的75%。。③不得任意中止租赁合同或契约。基于租赁资产风险与报酬考虑，在租赁双方签订合同后，在规定期限内不得中止合同，以维护双方的权益。④租赁期满后，按事先约定的方式来处置资产，或退还、或续租、或留购。在多数情况下，一般由承租人支付少量价款，即留购资产，取得其所有权。⑤租金较高。西方经验表明，融资租赁的租金总额一般要高出其设备价款的30%～40%。

2.融资租赁种类

从出租人角度，按其所出租资产的投资来源不同，将融资租赁分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。

(1)直接租赁。它是出租人直接将购入设备租给承租人，直接签订合同并收取租金，它涉及出租人与承租人两个当事人。通常所指的融资租赁，即为直接租赁。

(2)售后回租。它是指先将资产售出，再向购买者租回的租赁形式。通过回租方式，承租人既可将所购置资产设备变现，又保留了资产的使用权。

(3)杠杆租赁。在租赁设备的购置成本很大情况下，由出租人独自承担其购置成本(称之为单一融资租赁)的情况较少，此时，出租人只承担资产购置成本的小部分(一般为20%～40%)，而大部分由以该资产为抵押获得的银行等金融机构贷款补足。由于租赁收益大于借款成本，出租人借此而获得财务杠杆好处，因此，这种租赁形式被称为杠杆租赁。

3.融资租赁筹资的优缺点

融资租赁作为一种全新的融资方式，具有以下突出优点：.①节约资金、提高资金的使用效益。②迅速获得所需资产，可使企业尽快形成生产能力。③增加资金调度的灵活性。融资租赁使企业有可能按照租赁资产带来的收益的时间周期来安排租金的支付，从而使企业现金流入与流出同步，有利于现金调度与协调。

相对而言，融资租赁也存在租金高、成本大、资产使用风险大等诸多不足。

（责任编辑：中大编辑）