中级审计师

审计师考试宏观经济学辅导资料：股权性筹资

股权性筹资主要有投入资本筹资、发行普通股筹资和留存收益筹资等方式。

(一)投入资本筹资

投入资本筹资，又叫吸收直接投资，是指非股份制企业以协议等形式，吸收国家、其他企业、个人和外商的直接投入资本，形成企业资本金的一种筹资方式。这种筹资方式不以股票为媒介，是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。

1.投资人的出资形式与要求

股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资;但是，法律、行政法规规定不得作为.出资的财产除外。对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价。

股东以货币出资的，应当将货币资金存入企业在银行开设的账户;以非货币资产出资的，应当依法办理其财产权的转移手续。

2.投入资本筹资的优缺点

投入资本筹资具有以下优点：

(1)投入资本筹资属于股权筹资，它能提高企业的资信和负债能力。

(2)投入资本筹资不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，能尽快形成生产经营能力。

但投入资本筹资也有缺点，如筹资成本较高;非货币资产的估价较难;由于没有证券为媒介，产权关系有时不清，也不便于产权交易。

(二)发行普通股筹资

股票是股份公司为筹集股权资本而发行的表示股东按其持有的股份享有权益、并承担义务的可转让的书面凭证。股票持有人即为公司股东。股票筹资是股份公司筹集资本的主要方式。股份有限公司根据筹资与投资的需要，司=发行各种不同种类的股票，其中，尤以按股东权益不同区分普通股与优先股最为重要。普通股是公司发行的代表股东享有平等的权利、义务，不加特别限制且股利不固定的股票，它是公司最基本的股票。优先股则是公司发行的优先于普通股东分得股息和公司剩余财产的股票。由于优先股筹资在我国实际运用中较少，因此这里仅介绍普通股筹资。

1.普通股东的权利

普通股东在法律上享有的各种权利，以股东认购股份并缴清股款为取得标志。各国公司法对股东权利规定大体相同，主要包括：'①表决权;②优先认股权;③收益分配权;④剩余资产分配权;⑤股份转让权。

2.股票发行定价

发行定价决策是公司上市发行股票所面临的最重要的财务决策。

(1)定价基础：股票内在价值

反映股票内在价值的方法通常有未来收益现值法、每股净资产法、清算价值法和市盈率法。这里主要介绍未来收益现值法和市盈率法。

①未来收益现值法。股东购买股票是为凭其而得股息，因此股票价值等于预期未来可收到的全部现金性股息的现值之和，用公式表示即：

这里，P表示普通股的内在现值，Dt表示第t年底预期得到的每股股息，K即为预期普通股收益率，或定义为股票投资者应得的必要报酬率。在对公司未来收益能做出准确判断的条件下，股票内在价值可确定为其发行价格，按此确定的价格是能反映市值的均衡价格。从理论上说，未来收益现值法最具科学性。

②市盈率法。它是根据同行业的参考市盈率，结合公司的盈利预测所确定的股票价值的方法，用公式表示即：

股票价值=参考市盈率(P/E)×预测每股收益(EPS)

市盈率法所依据的变量有行业参考市盈率和公司盈利预测，这两个变量在预测及质量保证上都有一定的难度。

(2)股票发行实际定价方式

如何在综合各种定价基础的基础上，通过市场反映股票内在价值，这是发行定价所涉及的主要问题。市场化取向为这一定价问题提供了解决方案。主要包括三种定价方法：

①固定价格定价法。固定价格定价方式是由发行人和主承销商在新股公开发行前商定一个固定价格，然后根据这个价格进行公开发售。固定价格发行定价方式的优点就在于筹资金额确定、定价过程相对简单、时间周期较短，但定价的准确性、灵活度不高却是其最大的缺陷。

②市场询价法。这种方式一般包括两个步骤：第一，根据新股的价值(一般用未来收益现值法等方法确定)，股票发行时的大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二，主承销商协同发行人向投资者推介该股票，并向投资者发送预订邀请文件，征集在各个价位上的需求量，通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股发行价格。

③竞价发行。竞价发行方式是指由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。由于竞价法是一种“直接”的市场化定价方式，因此更能直接地反映出投资主体对新股价格的接受程度，最终确定的价格更接近于新股未来上市后的市场价格。但在不成熟的证券市场中，却有可能造成新股发行定价过高，上市企业筹资额过大、市场资金使用效率低下的现象。

3.普通股筹资的优缺点

与其他筹资方式相比，公司利用股票筹资具有明显的优势，主要表现在：①形成稳定而长期占用的资本，有利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础;②资本使用风险小，股本不存在固定到期日，也不存在固定股利支付义务和支付风险;③筹资数额较大等等。

同时，股票筹资也存在明显不足，主要有：①筹资成本高。原因有三：第一，资本使用风险小即意味着股东所承担的投资风险大，从而股东期望投资报酬也较高，它直接加大资本使用成本;第二，股利税后支付，不存在负债等其他筹资方式下的税收抵免作用;第三，发行成本相对较高，直接加大筹资成本。②新股发行会稀释原有股权结构，从而直接影响或削弱原股东对公司的控制权。③股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬。

(三)留存收益筹资

1.留存收益来源渠道

留存收益的来源渠道有盈余公积和未分配利润两个方面。盈余公积是指有指定用途的留存净利润，它是公司按照《公司法》的规定从净利润中提取的积累资金，包括法定盈余公积和任意盈余公积。未分配利润是指未限定用途的留存净利润。

2.留存收益筹资的优缺点

留存收益筹资的优点主要有：①资本成本较普通股低。用留存收益筹资不会发生筹资费用，资本成本较普通股低。②保持原有股东的控制权。用留

收益筹资，不用对外发行股票，由此产生的股权资本不会改变企业的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。

但是，留存收益筹资具有筹资数额有限的缺点。留存收益筹资最大可能的数额是企业当期的税后利润和上年未分配利润之和。留存收益的比例还会受到某些股东的限制，如他们可能会要求一定比例的股利支付率。留存收益过多，股利支付过少，还会影响到今后的外部筹资。

（责任编辑：中大编辑）