中级审计师

审计师考试宏观经济学辅导资料：债券投资决策

债券投资决策时必须了解各种债券的特性，分析债券投资的风险，正确地给债券估值或评价其可能的收益率，以便做出是否投资的决策。

(一)债券投资的风险

尽管债券通常都有确定的到期日、确定的利息、确定的面值，但是，投资债券仍可能承担一定的风险。这些风险主要包括：

1.违约风险，指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。不同种类的债券违约风险不同，通常政府债券可以被看作无违约风险债券，企业发行的债券则存在违约风险。投资决策时需要关注发行者的违约风险的大小。在经济生活中存在债券评级机构给债券进行评级，这些评级结果可以作为投资对象违约风险分析的参考依据。

2.利率风险，指由于市场利率的变化引起债券价格变动而导致损失的风险。市场利率上升时，债券市场价格下降;反之，则上升。

3.流动性风险，指债券是否能够顺利地按照目前合理的市场价格出售的风险。如果债券出售困难，投资者可能无法在需要的时候将债券投资变现，从而导致损失。一般地，政府债券和著名大公司的债券流动性较高，人们了解较少的小公司的债券流动性较差。

4.通货膨胀风险，指由于通货膨胀导致的债券利息以及到期兑现取得的现金购买力降低的风险。由于债券投资的现金流数额是固定的，货币贬值会导致其购买力下降。

企业通过对债券风险的判断，能够确定该风险程度下债券的必要报酬率，从而进一步进行债券估价或投资收益率的估计。

(二)债券的估值

债券价值是由债券面值、票面利率、债券期限、利息支付方式、投资者对该类债券要求的必要报酬率决定的。其估值的基本原理是将债券持有期间各期的现金流入折现。根据债券支付利息和偿还本金的方式不同，其估值公式略有不同。

1.每期支付利息，到期归还本金的债券估值公式为：

式中：V——债券价值

i——债券票面利率

F——债券面值

I——每年的利息额

K——债券的市场利率或者投资者的必要报酬率

n——付息总期数

PVIFK,n——年金现值系数

PVIFK,n——复利现值系数

2.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值公式为：

各符号含义与前面相同。

3.零息债券估值公式为：

各符号含义与前面相同。

通过对拟投资债券的估值，企业可以将其与当时该债券的发行价格或市场价格相比较，当发行价格或市场价格低于或等于该债券的估值时，企业可考虑购买，否则放弃购买。

(三)债券投资收益率的估计

企业是否投资债券的另外一种决策方法是计算债券预期投资收益率，将其与企业对该债券要求的必要报酬率进行比较，做出是否投资的决策。这种收益率的计算方法也可用于债券投资结束后评价实际的投资收益率。

预期债券投资收益率的计算是利用现金流折现公式，在设定债券购买价格、债券未来利息现金流、本金或出售价格现金流以及时间期限的前提下，反推折现率的一种方法。根据不同的本金和利息支付方式，债券投资收益率公式也不尽相同。

1.每期支付利息、到期支付本金.的债券投资收益率r的公式为：

式中：P0——债券当前的市场价格或拟购买价格

Pn——债券出售的预计市场价格或到期支付的本金

r——债券预期的投资收益率

其余符号含义与前面相同。

2.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券投资收益率r的公式为：

各符号含义与前面相同。

3.零息债券的投资收益率

各符号含义与前面相同。

（责任编辑：中大编辑）