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审计师考试宏观经济学辅导资料：混合性筹资

所谓混合性筹资是指兼具股权和债权筹资双重属性的长期筹资，主要包括发行优先股筹资、发行可转换债券筹资和认股权证筹资。本节主要介绍可转换债券和认股权证两种新型筹资方式。

(一)可转换债券筹资

可转换债券是一种在发行当时签订的契约中明文规定附有可以转换为普通股票选择权的公司债券。该选择权的行使条件是，在契约规定的转换期限内，可转换债券的持有人可以自愿按规定的转换价格，将其持有的债券转换为该公司的普通股，从而成为公司股东。 .

1.可转换债券的发行条件

作为一种新型筹资工具，可转换债券发行与否应由公司最高权力机构来决策。按照我国规定，上市公司经股东大会决议后可以发行可转换债券。同时，可转换债券的发行人除必须具备发行普通公司债券的条件外，还应符合发行股票条件。

2.转换价格和转换率

可转换债券的转换价格实际上是一定面额的可转换债券与公司股票之间的转换比例。它与转换率属互逆关系。如契约规定面额1 000元的可转换债券的转换价格为50元，则意味着该债券可转换为20张普通股票，转换率即为20：1。

一般情况下，在债券的寿命期内，转换价格或转换率是固定不变的，但出于促使持券人尽快转换的需要，公司有时会采用升级转换价格的方式，即按转换的不同时间段分为不同的转换价格，而且时间越是向后推迟，其转换价格越高，从而每张债券转换成股票的股数也越少，通过这种方式来刺激持券人尽快转换。

3.发行可转换债券筹资的优缺点

发行可转换债券具有以下优点：

(1)有利于降低资本成本。可转换债券的利率通常低于普通债券。

(2)由于可转换债券选择权本身具有吸引力(即对未来投资收益期望较高)，从而发行公司可按高于同类普通债券的价格卖出，可以取得高额筹资。

(3)有利于调整资本结构。可转换债券具有债权筹资和股权筹资的双重属性。转换前属于公司债务，若发行人希望可转换债券持有人转股，可采取措施诱导，促使其转换，从而有助于调整资本结构。

(4)债券转股权后，减轻和消除了公司到期还本付息的压力和债务风险，减少了现金流出量。

(5)增加对公司股价上升的信心。可转换债券发行本身就是一种市场信号，它预示着公司发展潜力大，从而有利于增强股东投资信心，并最终带动股价上扬。

但是，可转换债券能否实现转换对公司是一种考验，一旦转换不成或部分转换，公司将要付出较高代价赎回;另外如果公司股价长期达不到转换条件，将会对公司的资本结构造成较大的影响。

(二)认股权证

1.认股权证的概念与特征

认股权证是股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权，它赋予持有者在一定期限内以预定价格优先购买一定数量普通股的权利。认股权证可单独发行，也可依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行。

2.认股权证理论价值

认股权证只有在股票市场价格上升的条件下才具有价值。

认股权证的理论价值=N×P—E

式中：N——一张认股权证可以购买的普通股的股数

P——普通股市场价格

E——凭一张认股权证购买N股普通股的价格

如某公司的普通股的价格为15元，而该公司认股权证的购股价格为12元，每张认股权证可以购买1张普通股，则其理论价值=1×15—12=3元。

3.认股权证的实际市场价格

认股权证的理论价值是其认股权证出售的市场底价。在一般情况下，其实际市场价格会高于理论价值，高出的部分为“超理论价值溢价”。形成溢价的主要原因是，认股权证作为一种投资具有获利的杠杆作用。如某公司的股票认购价格为20元，当股票价格升至21元时，认股权的理论价值为1元。假定某投资者现在正考虑向该公司投资，如果买进1股后股票价格上涨到42元，则股票投资的资本收益率为100 9，6，即(42—21)÷21;而如果该投资者以认股权的理论价值1元购进认股权，则其资本收益率为2000%，即(21—1)÷1。同时投资认股权证的潜在总损失为1元，而投资股票的潜在总损失为21元。因此，高潜在本收益和有限的投资损失，使得认股权证的交易极富刺激性，从而也相应带动认股权证自身的交易价格会远高于其理论价值。

4.认股权证的作用

认股权证的作用有两个方面。一是发行认股权证可以为公司筹集额外的资金。无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金。二是认股权证可以促进其他筹资方式的运用。如单独发行的认股权证有利于未来发售股票，依附于债券的认股权证，可促进债券的发行。

（责任编辑：中大编辑）

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