证券从业资格证

【考点六】债券资产组合管理

一、债券利率风险的管理

1.债券价格随利率变化的基本原理

必要收益率，即折现率，不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。因此，市场利率的变化会影响债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌;反之，会上升。

2.测量债券利率风险的方法

(1)久期。久期又被称之为持期。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示)，也就是债券期间的加权平均数，其权数是每年债券利息或本金的现值占当前市价的比重。

(2)基于久期的债券利率敏感性测量。债券价格对利率或收益率变化的敏感性可以表示为价格对收益率的导数。

(3)久期在投资实践中的应用。由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度，因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。

(4)久期的缺陷

①从久期的计算中可以看出，它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率(或利率)基本保持不变，这与实际情况不符。

②采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。

(5)凸性。凸性描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。

二、被动管理

被动管理可分为两类：一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略称之为单一支付负债下的免疫策略，又称为利率消毒;另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略，称之为多重支付负债下的免疫策略和现金流匹配策略。

三、主动债券组合管理

债券资产的主动管理通常采用以下几大类型：

1.水平分析法。

2.债券掉换。债券掉换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券。债券掉换方法大体有以下类型：

(1)替代掉换。

(2)市场内部价差掉换。

(3)利率预期掉换。

(4)纯收益率调换。

3.骑乘收益率曲线。

四、债券资产组合收益评价

债券和其他类型固定收益证券组合的业绩通常是通过将其在某一时间区间内的总回报率(包括利息支付加上资本损益)与某个代表其可比证券类型的指数的回报率进行比较来进行评估。另一种不同的评估方法是采用债券市场线。

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（责任编辑：黑天鹅）

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