证券从业资格证

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第十一章 证券组合管理理论

第一节　证券组合管理概述

证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理.马柯威茨于1952年系统提出的

知识点一、证券组合的含义和类型

投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。

收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。

增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。这类投资者很少会购买分红的普通股，投资风险较大。

收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为“均衡组合”。二者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡;另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。

货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。

国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。

指数化型证券组合模拟某种市场指数。信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。根据模拟指数的不同，指数化型证券组合可以分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数;另一类是模拟某种专业化的指数，如道琼斯公用事业指数。

例题：(单选题)

1.( )证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。

A.避税型

B.收入型

C.增长型

D.货币市场型

【正确答案】 A

例题：(多选题)

2.按投资目的，证券组合通常包括( )类型。

A.资本市场型

B.收入型

C.固定资产型

D.增长型

【正确答案】 BD

知识点二、证券组合管理的意义和特点

证券组合管理的意义在于:采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

证券组合管理特点主要表现在两个方面：

(1)投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。

(2)风险与收益的匹配性。证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担风险越大，收益越高;承担风险越小，收益越低。因此，组合管理强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应。

知识点三、证券组合管理的方法和基本步骤

(一)证券组合管理的方法：被动管理和主动管理

所谓被动管理方法，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。采用此种方法的管理者认为，证券市场是有效率的市场，凡是能够影响证券价格的信息均已在当前证券价格中得到反映。

他们坚持“买入并长期持有”的投资策略。

所谓主动管理方法，指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。

例题：(判断)

主动管理方法，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

【正确答案】 错

(二)证券组合管理的基本步骤

1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。

投资目标是指投资者在承担一定风险的前提下，期望获得的投资收益率。

投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。

投资规模是指用于证券投资的资金数量。

投资对象是指证券组合管理者准备投资的证券品种，它是根据投资目标确定的。

2.进行证券投资分析。

这种考察分析的一个目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;另一个目的是发现那些价格偏离其价值的证券。

3.构建证券投资组合。

在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投机时机选择和多元化三个问题。

个别证券选择主要是预测个别证券的价格走势及其波动情况;

投资时机选择涉及到预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况

多元化则是指在一定的现实条件下，组建一个在一定收益条件下风险最小的投资组合。

4.投资组合的修正。

5.投资组合业绩评估。

例题：(多选题)

基金的投资组合管理过程主要由( )构成。

A. 确定投资政策

B. 修正投资组合

C. 投资组合业绩评估

D. 进行证券分析

【正确答案】 ABCD

知识点四、现代证券组合理论体系的形成与发展

(一)现代证券组合理论的产生

1952年，哈理.马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券理论的开端。

马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性(风险)，建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。

(二)现代证券组合理论的发展

马柯威茨提供的方法面临的最大问题是其计算量太大，这严重阻碍了马柯威茨方法在实际中的应用。

1963年，马柯威茨的学生威廉.夏普提出了一种简化的计算方法。这一方法通过建立“单因素模型”来实现。在此基础上后来发展出“多因素模型”，多因素模型已被广泛应用在证券组合中普通股之间的投资分配上。

夏普、林特耐和摩辛3人于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。

1976年，理查德.罗尔对这一模型提出了批评，因为该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫.罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。

理查德.罗尔和史蒂夫.罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。

例题：(多选题)

提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)是( )。

A.夏普

B.林特耐

C. 摩辛

D.罗尔

【正确答案】 ABC

（责任编辑：lqh）

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