证券从业资格证

第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法

第二节 债券估值分析

一、债券估价原理(新改编部分)

债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。

(一)债券现金流的确定

1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。

2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。

3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。

4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。

5.其他因素。付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素。

(二)债券贴现率的确定

债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。

债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价

1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。

2.预期通胀率。

3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险。

投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。

二、债券报价与实付价格(新改编部分)

(一)报价形式

交易中，报价是每100 元面值债券的价格，报价方式：

1.全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。

2.净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。

(二)利息计算

注意全年天数和利息累计天数的计算。

1.短期债券。通常全年天数定为360 天，半年180 天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全称是Actual)计算和按每月30 天计算两种。

2.中长期附息债券

全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365 天。累计利息天数也分为实际天数和每月30 天两种计算。

我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365 天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2 月29 日不计息”。

3.贴现式债券

我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2 月29 日也计利息。公式为：

应计利息额=(到期总付额-发行价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数

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