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3、利率期限结构理论

有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。

⑴ 市场预期理论（又称“无偏预期”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。同升降，如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；反之则反是。

⑵ 流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。流动型溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额，期限越长，溢价越大。利率曲线形状是由对未来利率的预期和延长偿还所必须的流动性溢价共同决定的。

由于流动性溢价存在，如果预期利率上升，其利率期限结构是向上倾斜的，如果预期利率下降的幅度较小，其利率倾斜结构虽然是向上倾斜的，但是两条曲线趋于重合，若下降较多，呈向下倾斜趋势。在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的前提下，期限结构上升的情况多余下降的情况。

⑶ 市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分，使得市场划分为短期资金市场和长期资金市场。利率期限结构取决于短期资金市场和长期资金市场的供求状况的比较，或说是取决于短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需期限的交叉点利率。如果前者高于后者，利率期限结构呈上升趋势。

综上，三种理论的共性：期限结构的形成主要是由对未来利率变化的方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用，期限在1年以上的债券的流动性溢价大致是相同的，使得期限在1年或1年以上的债券虽然价格风险不同，但是预期利率却大致相同。

例题十：根据利率期限结构理论，下列哪种结论不正确？

A. 期限结构的形成主要是由对未来利率变化的方向的预期决定

B. 期限在1年以上的债券的流动性溢价是不同的

C. 期限在1年或1年以上的债券虽然价格风险不同，但是预期利率却大致相同

D. 期限在1年以上的债券的流动性溢价大致是相同的

答案：B

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