证券从业资格证

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第二节　证券投资分析理论的发展与演化(2012年变动)

知识点一：分为三个阶段：

一、早期的投资理论(1950年之前)

二、经典投资理论(1950～1980年)

(一)现代资产组合理论

1.资产组合选择理论

1952年，美国马柯维茨首次在英语世界中以数学化的方式解释了投资分散化原理，发展了资产组合理论，标志着资产组合理论的开端。核心是解决两个根本性问题：一是为何要进行组合投资，并首次用方差作为股票风险的计量指标;二是如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。

2.分离定律

1958年，美国托宾认为投资者的投资决策和融资决策是独立的，可以分别考虑。

3.市场模型

1963年，夏普建立单因素(或市场模型)，使资产组合理论应用于实际市场成为可能。

4.资本资产定价模型

1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型(CAPM)，是当今人们确定股权资本成本的重要依据。

5.套利定价理论和多因素模型

1976年，美国罗斯发展了套利定价理论(APT)，根据这个理论，证券的收益受到多种因素的影响，可以表达为多个因素收益的线性组合，进而不同证券组合在一起，可以产生只对一种因素敏感的纯因素组合。

(二)证券市场的竞争性均衡理论

(三)资本结构理论

(四)随机游走与有效市场理论

美国尤金·法玛，1965年发表《股票市场价格行为》，1970年深化和提出“有效市场假说”。

只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。

1.弱式有效市场

在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。

2.半强式有效市场

在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

3.强式有效市场

在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息。

在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。

(五)期权定价理论

三、1980年以来的投资理论发展

(一)市场微结构理论

(二)行为金融理论

【例题，单选】：著名的有效市场假说理论是由(　)提出的。

A.巴菲特 B.本杰明·格雷厄姆

C.尤金·法玛 D.凯恩斯

『正确答案』C

【例题，单选】：在(　)中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息包括所有公开的信息和内幕信息。

A.弱式有效市场 B.强式有效市场

C.半弱式有效市场 　D.半强式有效市场

『正确答案』B

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（责任编辑：cxy）