证券从业资格证

证券从业资格考试时间：2014年证券从业资格考试第三次预约式于4月27日举行。

第五节 有效市场假设理论及其运用

知识点一、有效市场的基本概念

有关有效市场假设理论的论述可以追溯到巴奇列的研究。巴奇列认为，商品价格是随机游走的，即价格变动是随机且不可预测的，今日的商品价格是未来价格的最好预测。而现代文献中有关EMH的论述以美国芝加哥大学财务学家尤金.法默对有效市场假设理论的阐述最为系统。有效市场假设理论认为，证券在任一时点的价格均对所有相关信息作出了反应。股票价格的任何变化只会由新信息引起。由于新信息是不可预测的，因此股票价格的变化也就是随机变动的。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或被低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利。

有效市场理论下的有效市场概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的资源有效配置的帕累托有效，也不同于马柯威茨关于组合均值──方差有效组合的概念。

在一个高度竞争的市场，有效市场假定具有直观的合理性：由于市场上存在大量的投资者，这些投资者都在努力寻求一切获利机会，都在把自己掌握的信息用于投资活动。因此，人们有理由期待股票价格将充分反映所有已知信息，新信息会立即在股票价格中得到反映。

尽管如此，在市场是否有效的问题上，争论一直在持续：如果市场是有效的，那么追求优越的投资表现就变得毫无意义。但反过来，如果没有人去追求优越的投资表现，市场就不可能变得有效。这就是所谓的“有效市场悖论”。

例题：(单选题)

有效市场假设理论的论述可以追溯到( )的研究。

A.马柯威茨

B.巴奇列

C.罗斯

D.夏普

【正确答案】 B

知识点二、有效市场形式

法玛首先将信息分为历史价格信息、公开信息以及全部信息(包括内幕信息)三类，并在此基础上将市场的有效性分为三种形式：弱势有效市场、半强势有效市场以及强势有效市场。图11-22中，最外层的区域表示全部可获知的信息，包括全部历史价格信息、全部公开信息以及内部信息、私人信息等所有可对证券价格带来影响的信息;中间区域则仅包括全部公开信息;最内层则包括了全部历史价格信息。三层信息的关系是外层信息包括了全部内层信息。

弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如历史价格走势、成交量等，因此，试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱市有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。

半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。公开信息除包括历史价格信息外，还包括公司的公开信息、竞争对手的公开信息、经济以及行业的公开信息。因此，试图通过分析公开信息是不可能取得超额收益的。这样，半强势有效市场假设有进一步否定了基本分析存在的基础。

强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。

例题：(判断题)

半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。 ( )

【正确答案】 对

知识点三、反应不足与反应过度

如果市场是严格有效的，一旦有新信息出现，证券价格就应立即作出“一步到位”式的正确反应。但实际上，市场不会是严格有效的，因此其对新信息的反应速度和程度就会存在不同。

知识点四、市场异常现象

对有效市场理论的一大挑战来自一些无法解释的市场异常现象，即表明市场无效。异常现象可以存在于有效市场的任何形式之中，但更多的时候它们出现在半强势市场之中。市场异常可以被分为日历异常、事件异常、公司异常以及会计异常等。

(一)日历异常

日历异常是一类与时间因素有关的异常现象。如，周末异常：证券价格在星期五趋于上升，在星期一趋于下降;假日异常：在某假日前的最后一个交易日有非正常收益等。

(二)事件异常

事件异常是与特定事件相关的异常现象。如，分析家推荐：推荐购买某种股票的分析家越多，这种股票越有可能下跌;入选成分股：股票入选成分股，引起股票上涨。

(三)公司异常

公司异常是由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。如，小公司效应：小公司的收益通常高于大公司的收益;封闭式基金：折价交易的封闭式基金收益率较高;被忽略的股票：没有被分析家看好的股票往往产生高收益;机构持股：为少数机构所持有的股票趋于高收益。

(四)会计异常

会计异常是指会计信息公布后发生的股价变动的异常现象。如，盈余意外效应：实际盈余大于预期盈余的股票在宣布盈余后价格仍会上涨;市净率效应：市净率低的公司的收益常常低于高市净率的收益;市盈率效应：市盈率低的股票往往有较高的收益率。

例题：(单选题)

( )是一类由公司本身或投资者对公司的认同程度引起的异常现象。

A.事件异常

B.日历异常

C.会计异常

D.公司异常

【正确答案】 D

知识点五、有效市场理论对投资管理的影响

对市场有效性的看法，直接影响着投资策略的选取。如果认为市场是有效的，那么就没有必要浪费时间和精力进行积极的投资管理，而应采取消极的投资管理策略，有效市场理论也就成为指数基金产生的哲学基础。如果认为市场是无效的，那么积极的投资管理就有其重要的价值。

即使在有效市场中，不同投资者的风险偏好不同，仍需要选择适合自己的最优组合，而有效的证券选择仍有利于风险的分散，因此资产组合管理仍有其存在的价值。

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