证券从业资格证

第二节　股票的投资价值分析

影响股票投资价值的内部因素

1、 公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨；净值减少,股价下跌。

2、 公司盈利水平：(一般情况)预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生

3、 公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况)股票价格与股利水平成正比。

4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大

5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。

6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。

影响股票投资价值的外部因素

1、 宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响

2、 行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响

3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。

股票内在价值的计算

一、现金流贴现模型――运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。

1、股票在期初的内在价值

2、净现值（NPV）=内在价值（V）-成本（P）

（NPV>0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本→股票被低估价格，购买这种股票可行。 （NPV<0）：所有预期的现金流入现值之和小于投资成本→股票价格被高估，不可购买这种股票。

3、 内部收益率――使投资净现值等于零（未来股息流贴现值=股票市场价格）的贴现率

内部收益率k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：k*>k，可考虑购买这种股票；k*<k，则不要购买这种股票。 [Page]

二、不同股息增长率假定下的不同类型贴现现金流模型

假定相邻两个时期的股息D t-1和Dt之间满足Dt＝Dt-1(1+gt)关系

1、零增长模型（假定股息增长率g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。

（1）股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息

（2）股票的内部收益率

（3）应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。

2、不变增长模型：（1）股息按照不变的增长率增长（常见）；（2）股息以固定不变的绝对值增长。

（1）股票的内在价值

（2）股票的内部收益率

3、二元可变增长模型：假定在时间L以前，股息以一个g1的不变增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变增长速度g2增长。

k*（用试错法来计算）

股票市场价格的计算方法---市盈率估价方法

市盈率（价格收益比或本益比）――每股价格与每股收益之间的比率。 股票市盈率估计的几种方法：

一、简单估计法

1、历史数据进行估计

（1） 算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票）

（2） 趋势调整法

（3） 回归调整法（注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整）

2、 市场决定法：

（1）市场预期回报率倒数法――在一定假设条件(不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。r＝k＝E1/P0 其中，D1＝（1－b）E1

（2）市场归类决定法――在有效市场的假设下，风险结构等类似的 公司，其股票市盈率也应相同。

二、回归分析法――利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。 例：美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中： 市盈率=8.2+1.50×收益增长率+0.067×股息支付率-0.200×增长率标准差表示：收益增长率增加1%，则市盈率增大1.5个百分点；股息支付率增加1%，则市盈率增大0.067个百分点；而增长率标准差增加1%，将引起市盈率减少0.2个百分点――增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。 (该方法有很强的时效性，套用过去方程不现实)

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