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五、收益额与折现率口径一致问题

企业价值		对应的收益额	折现率
种 类	含  义		折现率种类	计算方法
股东全部权益价值	净资产价值或所有者权益价值	净利润或净现金流量（股权自由现金流量）	权益资金的折现率	累加法公式10－9和资本资产定价模型公式10－10
企业投资资本价值	所有者权益＋长期负债	净利润或净现金流量＋扣税后的长期负债利息（长期负债利息*（1－所得税税率））	权益资金和长期负债资金的综合折现率	加权平均资本成本模型公式10－12
企业整体价值	所有者权益价值和付息债务之和	净利润或净现金流量＋扣税后全部利息（全部利息*（1－所得税税率）） （企业自由现金流量）	权益资金和全部负债资金的综合折现率	加权平均资本成本模型公式10－11
例题：从企业价值组成的角度，企业价值有不同的表现层面，具体包括了企业的（  ）价值。 A.股东权益   B.持续使用   C.投资资本  D.快速变现   E.投资利润  答案：AC 例题：在一般情况下，用加权平均资本模型推测算出来的折现率，适用于(  )口径的企业收益额的评估。 A.股权自由现金流量   B.企业自由现金流量  C.净现金流量  D.净利润   答案：B 解析：企业自由现金流量，也就是息前净现金流量，也就是不考虑利息的流量，对应的是所有者权益和全部付息债务，此时的折现率应采取加权平均资本模型计算。 例题：当企业收益额选取净利润，而资本化率选择总资产净利润率时，其资本化结果应为企业的（  ）。 A.投资资本价值  B.企业整体价值  C.所有者权益价值   D.净资产价值  答案：B 例题：当企业收益额选取净利润，而资本化率选择净产净利润率时，其资本化结果应为企业的（  ）. A.投资资本价值  B.企业整体价值   C.股东全部权益价值   D.实收资本价值 答案：C

六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明

评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料：

(1)预计该企业第一年的收益额为200万元，以后每年的收益额比上年增长10%，自第6年企业将进入稳定发展时期，收益额将保持在300万元的水平上。

(2)社会平均收益率为12%，行业基准收益率13%，国库券利率为8%，被评估企业所在行业风险系数为1.5;

(3)该企业各单项资产经评估后的价值之和为1600万元。

要求：(1)确定该企业整体资产评估值。

(2)企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额如何处理?

解析：(1)企业未来5的预期收益额分别为：

第1年：200万元 第2年：200×(1+10%)=220万元

第3年：220×(1+10%)=242万元第4年：242×(1+10%)=266.2万元

第5年：266.2×(1+10%)=292.82万元

(2)折现率=8%+(12%-8%)×1.5=14%

(3)整体评估值=200(1+14%)-1+220(1+14%)-2+242(1+14%)-3

+266.2(1+14%)-4+292.82(1+14%)-5

+300÷14%×(1+14%)-5=1930.79万元

(4)企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额330.79万元作为该企事业的商誉处理。

第五节　市场法与成本法在企业价值评估中的应用

一、市场法在企业价值评估中的应用

(一)市场法的基本原理

企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业相同或相似的参照企业，以参照企业的市场交易价格及其财务数据为基础测算出来的价值比率，通过分析、比较、修正被评估企业的相关财务数据，在此基础上确定被评估企业的价值比率，并通过这些价值比率得到被评估企业的初步评估价值，最后通过恰当的评估方法确定被评估企业的评估价值。

1、企业价值评估的市场法是基于相同及类似企业应该具有相同或类似交易价格的理论推断;

2、运用市场法评估企业价值存在两个障碍:

①企业的个体差异;②企业交易案例的差异

3、市场法中常用的两种具体方法是参考企业比较法和并购案例比较法。

(二)市场法的基本步骤

1、明确被评估企业基本情况，包括评估对象范围及相关权益

2、恰当选择与被评估对象进行比较分析的参照企业

3、将参照企业与被评估企业的财务数据和经济指标进行必要的分析、对比和调整。

4、选择恰当的价值比率

5、将价值比率用于被评估企业所对应的财务数据，得出初步结论

6、考虑少数股权折价因素和控股股权溢价因素，适当调整得出最终结论，并在评估报告中明确披露。

(三)参考企业比较法和并购案例比较法的运用

参考企业比较法	不论是参照企业比较法，还是并购案例比较法，运用上述办法的核心问题是确定适当的价值比率
	V/X被称为可比价值倍数，X通常可以选择以下财务变量(1)利息、折旧和税收前利润，即EBIDT; (2)无负债的净现金流量，即企业自由现金流量;(3)净现金流量，即股权自由现金流量;(4)净利润;(5)销售收入;(6)净资产;(7)账面价值等。
市盈率乘数指标	市盈率=每股市价/每股收益 公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股数
	市盈率乘数法的基本步骤 首先，从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似的可比公司，包括所在行业、生产产品、生产经营规模等方面的条件要大体接近，把上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同的口径的市盈率，作为评估被评估企业整体价值的乘数; 其次，分别按可比企业市盈率相对应口径计算被评估企业的各种收益额; 再次，用相同口径市盈率乘以被评估企业的收益额得到一组被评估企业初步整体价值; 最后，对于一组整体企业初步价值分别给予权重，加权平均算出整体企业的评估值。
	②避免单一参数的误差 在寻找参照企业的过程中，为了降低单一样本，单一参数所带来的误差，国际上通用的办法是采用多样本、多参数的综合方法。
评估W公司的价值，我们从市场上找到了三个(一般为三个以上的样本)相似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，这些比率即称为可比价值倍数(V/X)，得到结果如下表所示： 表10-5相似公司价值比率汇总表   A公司 B公司 C公司 平　均 市价/销售额 1.2 1.0 0.8 1.0 市价/账面价值 1.3 1.2 2.0 1.5 市价/净现金流量 20 15 25 20    假设W公司的年销售额为1亿元，账面价值为6000万元，净现金流量为500万，然后我们使用从上表得到的三个倍数计算出W公司的指示价值，再将三个指示价值进行算术平均，如下表所示： W公司的评估价值（单位：万元） 项　目 W公司实际数据 可比公司平均比率 W公司指示价值 销售额 10000 1.0 10 000 账面价值 6000 1.5 9 000 净现金流量 500 20 10 000 W公司的平均价值 9 700
例题：企业价值评估中的可比价值倍数，通常选择企业的（  ）等财务指标为计算依据。 A.销售收入      B.流动比率   C.无负债净现金流量    D.利息、折旧和税前利润 E.净产值 答案：ACD 例题:运用市场法评估企业价值，在选择参照物的过程中应遵循（  ）。 A.替代原则    B.贡献原则 C.企业价值最大化原则    D.配比原则   答案：A

二、成本法在企业价值评估中的应用

1、企业评估中的成本法也称资产加和法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。

2、成本法的理论基础也是“替代原则”。

3、成本法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求的企业价值的方法。企业重建并不是对被评估企业的简单复制，而主要是对企业生产能力和盈利能力的重建。

股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债

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