中级经济师

二、货币政策的目标与工具

(一)货币政策的最终目标

1.最终目标体系

制定和实施货币政策的目的是通过调控货币供给来影响社会经济生活，货币政策的作用范围是宏观经济领域，货币政策的目标应该是解决宏观经济问题。就总体而言，一个国家在宏观经济方面大致存在这样四种类型的问题：社会经济生活是否安定?国民经济发展状况如何?生产要素和劳动力的就业情况如何?国际收支是否保持平衡?因此，一般就将货币政策的最终目标确定为以下四个：

(1)物价稳定。物价稳定是指在经济运行中物价总水平在短期内不发生显著的波动，进而维持国内币值的稳定。物价总水平能否保持基本稳定，直接关系到国内社会经济生活是否能保持安定这样一个宏观经济问题。因此，物价稳定一般是中央银行货币政策的首要目标，因为没有稳定的物价就意味着没有一个稳定的市场环境，价格信号失真，经济的不确定性增加，难以做出投资和消费的决策，从而最终影响经济的增长和扩大就业。此外，通货膨胀的再分配效应既造成收入的不公平分配，也会影响社会的安定。

在现实经济生活中，物价水平往往随着社会总需求扩大、商品成本的提高以及一些结构性经济因素的影响而呈上涨趋势。因此虽然在理论上还有许多不同的争论，但从各国货币政策的实际操作来看，一般以通货膨胀率来衡量物价稳定状态，一般都认为物价上涨率在40/0以下是比较合理的。

(2)充分就业。充分就业是指有能力并愿意参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。在经济学中的充分就业并不等于社会劳动力的100%就业;通常是将两种失业排除在外：一是摩擦性失业，即由短期内劳动力供求失调或季节性原因而造成的失业;二是自愿失业，即工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业。

充分就业作为货币政策最终目标的重要性主要表现在两个方面：一是严重的失业意味着生产资源的闲置和浪费，意味着产出的损失;二是严重的失业是一种社会灾难，必将导致严重的社会不公正，进而危及社会的稳定。

判断中央银行充分就业的政策目标是否实现，一般是以劳动力的失业率来衡量。失业率是社会的失业人数与愿意就业的劳动力之比，失业率的高低反映了充分就业目标的实现与否与实现程度。与充分就业相对应的失业率称为自然失业率。尽管很难确定低于何种水平的失业率才算是充分就业，但西方国家的多数学者认为5%以下的失业率即为充分就业。

(3)经济增长。经济增长是针对国民经济发展状况而设置的宏观经济目标，其含义是国民生产总值要保持较高的增长速度，不要停滞，更不能出现负增长。这个目标与充分就业目标之间关系密切。因为越接近充分就业，就意味着生产资源越能被充分利用。各国通常将国劂生产总值增长率、国民收入增长率、人均国民生产总值增长率、人均国民收入增长率作为衡量经济增长的主要指标。资本量、劳动生产率、投资等因素均对一国的经济增长产生影响。中决银行作为一国货币金融管理机构，为实现既定的经济增长目标，可以凭借其所能操纵的各种政策工具，增加货币供给、降低利率水平，以促进投资或者控制通货膨胀，消除不可预测的通货膨胀率变动对投资的影响。

但是，由于世界各国发展阶段及发展条件各不相同，在经济增长的选择上就存在着差异。发展中国家由于经济增长和就业的压力，往往更偏好较高的增长率，相应的对货币政策也会施加支持经济增长的压力。例如，在经济低迷时期，要求中央银行增加货币供应量、降低利率的呼声就会非常高，结果往往造成经济过热、通货膨胀和下一轮的经济萧条的状况。我国在20世纪80年代初就有这样的教训。因此，人们对货币政策究竟能在多大程度上促进经济增长一直有争论。目前比较一致的观点是，中央银行的货币政策只能以其所控制的货币政策工具，通过创造和维持一个适宜经济增长的货币金融环境，促避经济增长。.

(4)国际收支平衡。国际收支平衡是一国圜际收支中的收入和支出处于基本持平的状态。国际收支平衡可分为静态平衡和动态平衡。静态平衡是指以～个年度周期内的国际收支平衡为目标的平衡，只要年度末的国际收支数额基本持平，就称之为平衡。动态平衡是指以一定时期(如3年、5年)的国际收支平衡为目标的平衡。

在开放型经济中，国际收支是否平衡将对一国凰内货币供应量与物价产生较大影响。如果出现过大顺差，则会增加国内货币供应量并相对减少该国市场商品供应量，从而使该国市场出现货币供给偏多、商品供应不足的情况，加剧该国商品市场的供求矛盾，导致物价上涨。如果出现过大逆差，则会增多国内商品供应量，在该国国内货币量偏少的情况下，就会加剧该国国内商品过剩，可能导致经济增长停滞。因此，在对外贸易额占国民生产总值比重较高的国家里。国际收支能否保持平衡也是一个重要的宏观经济问题，需要借助财政政策和货币政策来加以解决。尤其是逆差对经济的不利影响更大，因而各国在调节国际收支的失衡时，重点通常放在减少或清除逆差上。

2.货币政策最终目标之间的矛盾性

如果能够同时保持物价的稳定、较高的经济增长速度、劳动力实现充分就业、国际收支维持基本平衡，这当然是宏观经济的最佳状态。但这毕竟只能是一种理想境界，在实际经济生活中难以达到。四个政策目标之间既存在一致性，也存在不协调的方面，主要表现在：

(1)稳定物价与充分就业之间的矛盾。一般而言，存在较高失业率的国家，中央银行有可能通过增加货币供给量、扩大信用投放等途径，刺激社会总需求。以减少失业或实现充分就业。但这样做往往在一定程度上导致一般物价水平上涨，诱发或加剧通货膨胀。

新西兰著名经济学家菲利普斯通过研究1861-1957年近100年英国的失业率与物价变动的关系，得出了结论：失业率与物价上涨之间存在着一种此消彼长的关系。这一关系可用图9-2来表示。

因此，采取减少失业或实现充分就业的政策措施，就可能导致较高的通货膨胀率;反之，为了降低物价上涨率或稳定物价，就往往得以较高的失业率为代价。中央银行在决定货币政策的最终目标时，或者选择失业率较高的物价稳定，或者选择通货膨胀率较高的充分就业，或者在物价上涨率与失业率的两极间相机抉择，但一般都只能在物价上涨率和失业率的两极间寻求可以接受的平衡点。

(2)稳定物价与经济增长之间的矛盾。经济增长无疑能为稳定物价提供物质基础。但在显示经济生活中，经济增长与稳定物价之间却存在着一定的矛盾：稳定物价要求收紧银根、压缩投资需求、控制货币量与信用量;而要使经济有较高的增长速度，则要求增加投资，充分就业也要求增加投资量以吸收更多的劳动力。所以，中央银行难以兼顾经济增长与物价稳定。

(3)稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾。在开放经济条件下，一个国家的币值和国际收支都会受到其他国家宏观经济状况的影响。处于通货膨胀中的国家，国内利率往往比较高，容易引起外国资本流入。这样，一方面由于平衡了外汇市场的供求关系，而有利于保持汇率的稳定;男一方面出于资本大量流人弥补了可能发生的贸易逆差，有利于维持国际收支的基本平衡，因此，尽管通货膨胀不利于稳定物价目标，却有利于平衡国际收支目标。

反之，若将抑制通货膨胀、恢复物价的稳定作为货币政策的重点目标，却不一定能够保持国际收支平衡，因为一国的国际收支状况取决于本国与外国两个方面的经济环境。即使本国物价水平维持着较为稳定的状态，但由于外国会发生通货膨胀，使得本国出口商品的竞争能力减弱，导致本国国际收支逆差问题。

因此，只有在各国保持程度大致相同的物价稳定标准时，物价稳定才有可能与国际收支平衡同时并存，但这样的机会并不常有。

(4)经济增长与国际收支平衡之间的矛盾。由于经济增长带动了进口增加，出目产品面临由于国民收入增加带来的需求，如果进口的增长快于出口的增长，就有可能导致贸易差额的恶化。同时，为了促进经济增长，就需要增加投资，在国内资金来源不足的情况下，外资流入可能会造成资本项目出现顺差。虽然这在一定程度上可以弥补国际收支失衡，但不能确保经济增长与国际收支平衡共存。吸收外资、由资本流入来弥补贸易逆差毕竟是有限的，并且还存在着偿付外债本息的问题。依靠资本流人来弥补经常项目逆差的方式，只能是暂时的，并且所实现的均衡也是非实质性的均衡。

反之，在国际收支发生逆差时，通常要求压制国内的有效需求以减少进口，争取消除逆差，这有可能会影响国内经济增长速度，导致经济衰退的后果。因此，经济增长与国际收支平衡也很难同时并迸。

(二)货币政策工具

货币政策工具是指中央银行所采取的、能够通过金融途径影响各经济主体的经济活动、进而实现货币政策目标的经济手段。因此，货币政策工具一般体现为中央银行的业务活动。即作为货币政策工具，一方面应当是属于中央银行自身的信用管理业务，另一方面必须是能对决定货币供给的主要变量发生作用。

货币政策工具主要有一般性货币政策工具和选择性货币政策工具。一般性货币政策工具也称为货币政策的总量调节工具，是常规性质货币政策工具。它通过调节货币和信贷的供给影响货币供应的总量，进而对于经济活动的各个方面都产生影响。主要包括被称为中央银行“三大法宝”的存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场操作。

1.存款准备金率政策

存款准备金率政策指中央银行在法律赋予的权力范围内，规定或调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，以控制商业银行的信用创造能力，改变货币乘数，间接控制货币供应量的政策。存款准备金率政策的主要内容是：①规定存款准备金计提的基础，即需要提交准备金的存款的种类和数额;②规定法定存款准备金率，即中央银行依据法律规定对商业银行的存款提取准备金的比例;③规定存款准备金的构成，只能是在中央银行的存款，商业银行持有的其他资产不能充作存款准备金;④规定存款准备金提取的时间。

存款准备金率通常被认为是货币政策最猛烈的工具之一。其作用于经济的途径有：①对货币乘数的影响。按存款创造原理，货币乘数随法定存款准备金率做反向变化，即法定存款准备金率高，货币乘数则小，银行原始存款创造的派生存款也少;反之则相反。②对超额准备金的影Ⅱ向。当降低存款准备金率时，即使基础货币和准备金总额不发生变化，也等于解冻了一部分存款准备金，转化为超额准备金，超额准备金的增加使商业银行的信用扩张能力增强;反老则相反。③宣示效果。存款准备金率上升，说明信用即将收缩，利率随之上升，公众会自动紧缩对信用的需求;反之则相反。

存款准备金率政策作为货币政策工具的优点是：①中央银行具有完全的自主权，在三大货币政策工具中最易实施;②对货币供应量的作用迅速，一旦确定，各商业银行及其他金融机构必须立即执行;③对松紧信用较公平，一旦变动，能同时影响所有的金融机构。其缺点是：①作用猛烈，缺乏弹性，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具，因此其有固定化的倾向;②政策效果在很大程度上受超额准备金的影响。如果商业银行有大量超额准备金，当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可将部分超额准备金充抵法定准备金，而不必收缩信贷。

2.再贴现政策

再贴现是商业银行以未到期、合格的客户贴现票据再向中央银行贴现。对中央银行而言，再贴现是买进票据，让渡资金;对商业银行而言，再贴现是卖出票据，获得资金。再贴现政策是中央银行最早拥有的也是现在一项主要的货币政策工具。再贴现政策的主要内容有：①调整再贴现率，影响商业银行借贷中央银行资金的成本;②规定向中央银行申请再贴现的资格，即对再贴现的票据种类和申请机构区别对待，或抑制或扶持，以影响金融机构借入资金的流向。

再贴现作用于经济的途径有：①借款成本效果。即中央银行提高或降低再贴现率来影响金融机构向中央银行借款的成本，从而影响基础货币投放量，进而影响货币供应量和其他经济变量。比如，中央银行认为货币供应量过多时可提高再贴现率，这首先影响到商业银行减少向中央银行借款，中央银行基础货币投放减少，若货币乘数不变，则货币供应量相应减少;其次影响到商业银行相应提高贷款利率，从而抑制客户对信贷的需求，收缩货币供应量。②宣示效果。中央银行提高再贴现率，表示货币供应量将趋于减少，市场利率将会提高，人们为了避免因利率上升所造成的收益减少，可能会自动紧缩所需信用，减少投资和消费需求;反之则相反。③结构调节效果。中央银行不仅可用再贴现影响货币总量，还可用区别对待的再贴现政策影响信贷结构，贯彻产业政策。一是规定再贴现票据的种类，以支持或限制不同用途的信贷，促进经济“短线”部门发展，抑制经济“长线”部门扩张;二是按国家产业政策对不同种类的再贴现制定差别再贴现率，以影响各类再贴现的数额，使货币供给结构符合中央银行的政策意图。

再贴现作为货币政策工具运用的前提条件是：①要求在金融领域以票据业务为融资的主要方式之一，这样才能形成一定数量的再贴现票据。没有普遍的客户票据贴现，就不可能有商，业银行的再贴现。②商业银行要以再贴现方式向中央银行借款。国为商业银行解决资金短缺}的办法不仅是再贴现，还可以出售有价证券、收回贷款、同业拆借等。③再贴现率低于市场利率。再贴现率低于市场利率，则商业银行比较借款成本，愿意向中央银行再贴现。

再贴现的优点主要有：①有利于中央银行发挥最后贷款人的作用;②比存款准备金率的调节更机动、灵活，可调节总量，还可以调节结构;③以票据融资，风险较小。再贴现的主要缺点是：再贴现的主动权在商业银行;而不在中央银行。如商业银行可通过其他途径筹资而不依赖于再贴现，则中央银行就无法运用再贴现调节货币供应总量及其结构。

3.公开市场操作

公开市场操作指中央银行在金融市场上买卖国债或中央银行票据等有价证券，影响货币供应量和市场利率的行为。即当金融市场资金缺乏时，中央银行通过公开市场操作买进有价证券，从而投放基础货币，引起货币供应量的增加和利率的下降;当金融市场上游资过多时，中央银行通过公开市场操作卖出有价证券，从而收回基础货币，引起货币供应量的减少和利率的提高。中央银行正是以这种操作来扩张或收缩信用，调节货币供应量，它是目前发达国家运用得最多的货币政策工具。

公开市场操作作用于经济的途径有：①通过影响利率来影响经济。中央银行在公开市场上买进证券，形成多头市场，证券价格上升;随之，货币供应扩大，利率下降，刺激投资增加，对经济产生扩张性影响。相反，中央银行在公开市场上卖出证券，则货币供应缩小，利率上升，抑制投资，对经济产生收缩性影响。②通过影响银行存款准备金来影响经济。中央银行若买进了商业银行的证券，则直接增加商业银行在中央银行的超额准备金，商业银行运用这些超额准备金则使货币供应按乘数扩张，刺激经济增长;反之则相反。中央银行若买进了一般公众的证券，则增加公众在商业银行的存款，商业银行按所增存款计提法定准备金后运用剩余部分，货币供应再按乘数扩张;反之则相反。两种情况都会导致基础货币增加，从而扩大货币供应量，不过前者作用更大。

运用公开市场操作的条件是：①中央银行和商业银行都须持有相当数量的有价证券;②要有比较发达的金融市场;③信用制度健全。

公开市场操作对买卖证券的时间、地点、种类、数量及对象可以自主、灵活地选择，因此具有以下优点：①主动权在中央银行，不像再贴现那样被动;②富有弹性，可对货币进行微调，也可大调，但不会像存款准备金政策那样作用猛烈;③中央银行买卖证券可同时交叉进行，故很容易逆向修正货币政策，可以连续进行，能补充存款准备金率、再贴现这两个非连续性政策工具实施前盾的效果不足;④根据证券市场供求波动，主动买卖证券，可以起稳定证券市场的作用。公开市场操作的主要缺点是：①从政策实施到影响最终目标，时滞较长;②干扰其实施效果的因素比存款准备金率、再贴现多，往往带来政策效果的不确定性。

4.其他货币政策工具

(1)选择性货币政策工具。选择性货币政策工具是中央银行对于某些特殊领域实施调控所采取的措施或手段，可作为一般性货币政策工具的补充，根据需要选择运用。这类工具主要有以下几种：

第一，消费者信用控制。指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制，以抑制或刺激消费需求，进而影响经济。

第二，不动产信用控制。指中央银行就金融机构对客户购买房地产等方面放款的限制措施，抑制房地产及其他不动产的交易投机。

第三，优惠利率。中央银行对国家重点发展的经济部门或产业，如对农业、能源、交通和幽口加工业等所采取的优惠措施。

(2)直接信用控制的货币政策工具。直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，直接控制金融机构尤其是商业银行的信用活动。

第一，贷款限额。即中央银行可以对各商业银行规定贷款的最高限额，以控制信贷规模和货币供应量;也可规定商业银行某类贷款的最高限额，以控制某些部门发展过热。

第二，利率限制。即中央银行规定存款利率的上限，规定贷款利率的下限，以限制商业银行恶性竞争，造成金融混乱、经营不善而破产倒闭，或牟取暴利。

第三，流动性比率。即中央银行规定商业银行全部资产申流动性资产所占的比重。商业银行为了达到流动性比率要求，必须缩减长期放款，扩大短期放款和增加应付提现的资产。这样虽然会降低收益率，但提高了安全性，也起到了限制信用扩张，保护存款人利益的作用。

第四，直接干预。即中央银行直接对商业银行的信贷业务进行合理干预。如限制放款的额度和范围，干涉吸收活期存款，对经营管理不当者拒绝再贴观或采取较高的惩罚性利率等。

(3)间接信用控制的货币政策工具。间接信用控制是指中央银行利用道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。具体包括：

第一，道义劝告。中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和作用，以口头或书面的形式对商业银行和其他金融机构发出通告、指示，劝其遵守政策，主动合作。如在国际收支出现赤字时劝告金融机构减少对国外贷款;在房地产与证券市场投机盛行时要求商业银行缩减对这两个市场的信贷等。

第二，窗口指导。中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行季度贷款的增减额，并“指导”执行。如果商业银行不接受“指导”进行贷款，中央银行可削弱对其贷款的额度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。

间接信用控制的优点是比较灵活，节省费用;但若要充分发挥作用，中央银行必须在金融体系中具有较高的地位、作用和足够的控制信用的法律权力和手段。

（责任编辑：xy）

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