证券从业资格证

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第二章　有价证券的投资价值分析与估值方法

第一节　证券估值基本原理

一、价值与价格的基本概念

证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果。

(一)虚拟资本及其价格

随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本。

作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。它们的价格运动形式(掌握)具体表现为：

1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动

2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比

3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际(重要)

1.市场价格，即，市场中的交易价格。

2.内在价值：由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。

3.公允价值。如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值技术确定公允价值。

4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。

二、货币的时间价值、复利、现值与贴现

(一)货币的时间价值

今天的100元与一年后的100元，你选哪个?

(二)复利

在复利条件下，一笔资金的期末价值(终值、到期值)：

FV=PV(1+i)n(i—每期利率，n—期数)

若每期付息m次，到期本利和为：

FV=PV(1+i/m)nm

(三)现值和贴现

贴现——对给定的终值计算现值的过程。

PV=FV/(1+i)n

(四)现金流贴现与净现值

不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。

从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。

根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。

不同贴现率条件下，净现值不一样。

公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值，即净现值等于0.

三、证券估值方法

(一)绝对估值。指通过对证券基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额。基于现金流贴现的方法都属此类。

(二)相对估值。运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值。

1.市盈率

2.市净率

3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比

4.市值回报增长比

(三)资产价值

根据：权益价值=资产价值-负债价值

常用重置成本法和清算价值法。分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。

(四)其他估值方法

1.无套利定价，即一价定律，相同的商品在同一时刻只能以相同的价格出售。

2.风险中性定价，即投资者对风险均持中性态度，采用无风险利率作为贴现率。

（责任编辑：lqh）

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