注册会计师

答案与解析

一、单项选择题

1.

【答案】D

【解析】资本成本的本质是投资资本的机会成本，但并不是企业实际付出的代价，所以选项D不正确。

2.

【答案】C

【解析】市场利率上升，会导致债务资本成本上升，同时也会引起股权资本成本上升，所以会导致加权平均资本成本上升，选项A错误;提高普通股股利导致股权资本成本上升，导致加权平均资本成本上升，选项B错误;适度增加负债，不会引起财务风险增加，而增加债务比重，会降低加权平均资本成本，选项C正确;向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司风险就会提高，导致加权平均资本成本上升，选项D错误。

3.

【答案】A

【解析】对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。

4.

【答案】C

【解析】现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本，选项A错误;对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，选项B错误;当债务的承诺收益率高于股权成本时，以承诺收益率作为债务成本，就会出现债务成本高于权益成本的错误结论，选项D错误。

5.

【答案】C

【解析】短期债务其数额和筹资成本经常变动，所以通常的做法是只考虑长期债务。

【提示】值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约，这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。

6.

【答案】D

【解析】设半年的税前债务资本成本为rd

980=1000×8%/2×(P/A，rd，4)+1000×(P/F，rd，4)

当rd=4%时，1000×8%/2×(P/A，4%，4)+1000×(P/F，4%，4)=1000

当rd=5%时，1000×8%/2×(P/A，5%，4)+1000×(P/F，5%，4)=964.54

(rd-4%)/(5%-4%)=(980-1000)/(964.54-1000)

解得：rd=4.56%

税前债务资本成本=(1+4.56%)2-1=9.33%。

7.

【答案】A

【解析】选项B属于使用可比公司法的前提条件;选项C属于使用风险调整法的前提条件;选项D属于使用财务比率法的前提条件。

8.

【答案】A

【解析】税前债务资本成本=6.12%/(1-25%)=8.16%，票面利率=

=8%。

9.

【答案】B

【解析】税前债务资本成本=5%+(10%-4%)=11%。税后债务资本成本=11%×(1-25%)=8.25%。

10.

【答案】D

【解析】通常认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利率比较适宜，所以选项A、C错误;不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的，所以选项B错误。

11.

【答案】B

【解析】股利增长率=可持续增长率=股东权益增长率=10/(110-10)=10%

普通股资本成本=3×(1+10%)/50+10%=16.6%。

12.

【答案】B

【解析】1+r名义=(1+r实际)×(1+通货膨胀率)，则选项B不正确。

13.

【答案】D

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具代表性。

14.

【答案】A

【解析】经营效率和财务政策不变，且不增发新股，满足可持续增长率的五个假设条件，所以可持续增长率=股利增长率。

15.

【答案】D

【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股资本成本=12%×(1-25%)+5%=14%。

16.

【答案】D

【解析】留存收益资本成本=2/10+6%=26%。

17.

【答案】B

【解析】根据资本资产定价模型rs=rf+β×(rm-rRF)=4%+12%=16%。

18.

【答案】A

【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

19.

【答案】B

【解析】优先股资本成本=100×9%/(100-4)=9.38%。

20.

【答案】A

【解析】永续债资本成本=1000×10%/[1020×(1-1%)]=9.9%。

21.

【答案】A

【解析】权益乘数=资产/权益=(负债+权益)/权益=1+负债/权益=2，负债/权益=1，权益资本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%，税后债务资本成本=12%×(1-25%)=9%，加权平均资本成本=9%×1/2+13%×1/2=11%。

22.

【答案】C

【解析】公司的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展，目标资本结构权重更为合适。这种权重可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便。

二、多项选择题

1.

【答案】CD

【解析】企业的资本成本是指投资资本的机会成本，是未来成本。

2.

【答案】AB

【解析】由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)、资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。

3.

【答案】BCD

【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目的资本成本等于公司的资本成本，所以选项A错误;如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本高于公司的资本成本，所以选项B正确;如果公司新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目的资本成本低于公司的资本成本，所以选项C正确;每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数，所以选项D正确。

4.

【答案】AD

【解析】市场利率上升，公司的债务成本会上升，因为投资人的机会成本增加了，公司筹资时必须付给债权人更多的报酬，所以选项A正确;所得税税率提高，债务可以抵更多税，进而降低加权平均资本成本，所以选项B不正确;证券市场证券的流动性增强，则证券变现的风险变小，投资者要求的风险收益率降低，进而导致加权平均资本成本的降低，所以选项C不正确;根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升，加权平均资本成本会上升，所以选项D正确。

5.

【答案】BC

【解析】现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。因为存在违约，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，债务的承诺收益并不是债务的真实成本。

6.

【答案】BC

【解析】如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，信用风险补偿率=信用级别与本公司相同的上市公司的债券到期收益率-与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率;债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿率相加求得。

7.

【答案】AB

【解析】可比公司的规模、负债比率和财务状况最好较为类似，并不一定必须相同，所以选项C、D错误。

8.

【答案】BD

【解析】实务中，一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险报酬率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才能使用实际的利率计算资本成本：(1)存在恶性的通货膨胀(通货膨胀率已经达到两位数)时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率;(2)预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大，所以选项B错误;政府债券的未来现金流，都是按含有通胀的货币支付的，据此计算出来的到期收益率是含有通胀利率，所以选项D错误。

9.

【答案】ABC

【解析】名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n，所以选项D不正确。

10.

【答案】BC

【解析】股票收益可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基础上。使用每日内的报酬率会提高回归中数据的观察量，但也会面临一个问题，就是有些日子没有成交或者停牌，该期间的报酬率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场报酬率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的报酬率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度报酬率较少采用，所以选项B错误;贝塔值的关键驱动因素有经营杠杆、财务杠杆和收益周期性，所以选项C错误。

11.

【答案】AD

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因次，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，选项B错误;算数平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标，选项C错误。

12.

【答案】ABC

【解析】β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权成本。

13.

【答案】ABC

【解析】留存收益是归属于股东的收益，相当于股东对企业再投资，股东愿意将其留用于企业，其必要报酬率与普通股相同，但是，站在筹资人角度，留存收益筹集资金属于内部筹资，所以无需考虑筹资费用，而普通股是外部筹资，需要考虑筹资费用，即存在筹资费用时，两者的资本成本不相同。

14.

【答案】ABD

【解析】计算加权平均资本成本有三种权重依据：账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。

三、计算分析题

1.

【答案】

(1)发行债券的税前资本成本=4.4%+(4.8%-3.97%+4.66%-3.75%+4.52%-3.47%+5.65%-4.43%)/4=5.4%

(2)发行债券的税后资本成本=5.4%×(1-25%)=4.05%。

2.

【答案】

(1)普通股的资本成本=0.1/1.8+10%=15.56%

(2)假设债券的税前资本成本为rd，则有：

NPV=100×11%×(P/A，rd，3)+100×(P/F，rd，3)-95

当rd=12%，NPV=100×11%×(P/A，12%，3)+100×(P/F，12%，3)-95

=100×11%×2.4018+100×0.7118-95=2.6(元)

当rd=14%，NPV=100×11%×(P/A，14%，3)+100×(P/F，14%，3)-95

=100×11%×2.3216+100×0.6750-95=-1.96(元)

rd=12%+[(0-2.6)/(-1.96-2.6)×(14%-12%)]=13.14%

债券的税后资本成本=13.14%×(1-25%)=9.86%。

(2)该公司的加权平均资本成本(按市场价值权数)：

普通股的总市价=100×1.8=180(万元)

债券的总市价=800000/100×95=76(万元)

公司的总市价=180+76=256(万元)

该公司的加权平均资本成本=15.56%×180/256+9.86%×76/256=13.87%。

四、综合题

【答案】

(1)销售净利率=400/4000=10%

总资产周转率=4000/8000=0.5(次)

权益乘数=8000/4000=2

利润留存率=160/400=40%

可持续增长率=(销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率)/(1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率=(10%×0.5×2×40%)/(1-10%×0.5×2×40%)

=4.17%

或权益净利率=400/4000=10%

利润留存率=160/400=40%

可持续增长率=权益净利率×本期利润留存率/(1-权益净利率×本期利润留存率)=(10%×40%)/(1-10%×40%)=4.17%

(2)目前的每股股利=240/400=0.6(元)

股票的资本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%

(3)负债税后资本成本=10%×(1-25%)=7.5%

(4)股东权益=4000万元，负债=4000万元，则负债/股东权益=1/1，公司的加权平均资本成本=8.34%×50%+7.5%×50%=7.92%。

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