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现在人们已经普遍认识到，投资的最大的风险并不来自于我们以前所关注的项目本身，而是来自于经营这个项目的管理团队。在成熟的资本市场中，管理层人事的变动已成为影响股票价格上下波动的一个重要变量。股评家们也从对管理层素质的分析中，来分析和预测某只股票的未来走势。比如，当某公司雇佣了一位以前经营业绩被市场所普遍好评的高层管理者时，市场的股价有可能会攀升。而当市场对某高管人员表示不信任时，则公司股价就会走低。这就是说，“谁在花钱”对投资者来说是一件至关重要的事情。因为机器是死的，而人是活的，同样的机器、设备或项目，由不同的人来经营管理，其效果是不一样的。这也是为什么自上个世纪60年代以来，经济学家越来越关心企业中人力资本的一个重要原因。

人的不确定性主要表现在道德风险上，这是由信息的不对称所带来。与投资的其他风险不同，管理层的道德风险是很难通过传统的投资组合来进行分散的。实践已经表明，合理的制度安排是解决这种风险的最好办法。这里所谓的“合理”是指在承认管理层私利的前提下，所产生出来的一种双赢效果：即管理层在实现自身利益最大化的同时，也能够实现企业利益的最大化。其实，这就是亚当·斯密在200多年前所讨论的“看不见的手”的道理。在现代市场经济中，资本市场业已成为实现这种股东利益和管理层利益双赢的重要桥梁与纽带。

首先，企业要想在资本市场上融资，必须使得自身的产权制度、治理结构、财务报告等符合资本市场的要求，同时还要及时地把企业所发生的重大事项向市场披露。这种“被规范”对企业的发展来说是有着重大意义的。例如，1994年9月，飞龙集团决定在香港上市，香港方面共提出2870个问题，总裁姜伟一半多回答不上。从资本市场所反馈回来的信息中，飞龙了解到自己存在诸如“没有可信的长期发展规划”、“财务管理漏洞太大”等等四大隐患。

一个合理的治理结构本身就会产生对管理层的有效监督和约束，可以在一定程度上预防因为管理层滥用权力而使公司运行偏离股东利益的情形的出现。同时，及时的信息披露，可以使市场迅速地对管理层的经营绩效进行评估。

其次，投资者通过资本市场可以给管理层不断传递压力。股东在利用股东大会或董事会的投票机制选择、监督管理层的同时，还经常通过在资本市场上抛弃公司股票的方式来督促管理层提高管理效率。股东的“用脚投票”加大了公司在资本市场实施兼并与收购的可能。显然，接管将会导致管理层的失业及其在经理市场上声誉的下降。

而对公司管理层而言，则应该重新审视一下自己与资本市场的关系。笔者认为，在管理层与资本市场的关系上，管理层不应该总是消极被动的，即不要只是接受来自资本市场的挑选、压力与评估，还应该主动，即通过资本市场来传递自己人力资本的信息，从而提高自己在经理市场上的要价。

另外，管理层应该积极地与资本市场进行沟通，缓解由于资本市场的误解给自己工作所带来的压力。我们知道，管理层的经营效果最终要通过公司的会计报表而反映出来。例如，在一些情况下，公司的财务报表或者股价走势并不是很好，而这可能并不是管理层不努力所致，但这种不理想的走势可能会使公司的董事会迫于市场的压力而做出解雇公司高管人员的决定。所以，管理层对外沟通就显得比较重要了。我们也看到，在成熟的市场经济中，公司管理层的出镜率越来越频繁。比如，我们熟悉GE的CEO杰克·威尔奇和伊梅尔特，而对GE的董事长是谁却不大明白。与投资者的沟通，一是可以让广大投资者对公司管理层的整体实力有一个全面认识，对公司前景做出更为准确的判断;二是，管理层也可以从中取得投资者的支持或者谅解;三是，管理层可以及时把公司政策或者公司所发生的情况及时向市场进行通报或者解释，让市场及时把握公司的发展动向。

总之，资本市场不仅在融资上，而且在管理上都会对企业经营绩效的提升提供很多机会，但任何一个东西都有它的两面性，关键就在于怎样利用。

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（责任编辑：中大编辑）

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