初级经济师

三、金融期货

20世纪70年代初，西方国家出现严重的通货膨胀，固定汇率制也被浮动汇率制所取代，经济活动的风险骤然加大。这种情况反映到金融市场上就是利率、汇率和证券价格的波动加剧，原有的远期交易由于其流动性差、信息不对称严重、违约率高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需求，金融期货应运而生。

(一)金融期货的特点

金融期货合约是指协议双方约定在将来某一特定的时间按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买人或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。金融期货交易一般具有如下几个方面的特点：

(1)间接清算制。期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。对期货交易的买方而言，卖方是期货交易所的结算公司;对期货交易的卖方而言，买方也是期货交易所的结算公司，因此交易双方无须担心对方违约。由于所有买者和卖者都集中在交易所交易，因此就克服了远期交易信息不对称和违约风险高的缺陷。

(2)合约标准化。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。当然，这并不是说所有期货合约的交割月份、交割地点等都是一样的，同种金融工具的期货合约可以有不同的交割月份，但它是由交易所事先确定的，并在合约中事先载明的，而不是由交易双方商定后载人合约的。有时，交易所允许期货合约的空方(即卖方)在可供选择的标的物(主要适用于利率期货和商品期货)和交割地点(主要适用于商品期货)之间选择，交易所将根据空方的选择按事先规定的公式对其收到的价款进行调整。有些金融期货，如标的物为股价指数的期货，在交割时是以现金结算的，这是因为直接交割标的物非常不方便或者是不可能的。交易所还根据客户的需要规定各期货合约的交割月份，交易所必须指定在交割月份中可以进行交割的确切时间。

(3)灵活性。期货合约的买者或卖者可在交割日之间采取对冲交易结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行最后的实物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来卖出的期货买回，这就克服了远期交易流动性差的问题。由于通过平仓结束期货头寸比起实物交割既省事又灵活，因此目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计，最终进行实物交割的期货合约不到2%。

(4)逐日盯市制。期货交易不是到期一次性结算，而是每日进行结算。每天交易结束时，清算公司都要根据期货价格的涨跌对每个交易者的保证金账户进行调整，以反映投资者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市(MarkingtoMarket)。浮动盈亏是根据结算价格计算的，结算价格的确定方法由交易所规定，它有可能是当天的加权平均价，也可以是收盘价，还可能是最后几秒钟或几分钟的平均价。当天结算价格高于昨天的结算价格(或当天的开仓价)时，高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损。这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取或用于开新仓。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。

(二)金融期货的品种

按照标的物的不同，期货可分为商晶期货和金融期货两大类。商品期货主要有农产品、金属和能源类期货，阿金融期货主要包括货币期货、利率期货和股指期货三类。货币期货是依赖于外汇或本币的金融期货合约，标的资产懑外汇或本币;利率期货是依赖于债务证券的金融期货合约，标的资产为国库券、中期国债、长期国债等;股指期货依赖于股票价格指数，标的资产为股票价格指数，这种合约允许交易双方在约定日期以约定价格买人或卖出股票价格指数。

与一般的期货品种相比，股价指数期货是一种非常特殊的交易品种。股价指数期货交易的特点：①交易的对象是殷价指数。能够作为交易对象的一般是投资者公认的、具有权威性和代表性的股价指数，因为这些股价指数能够比较客观地反映整个市股的变化趋势。②成交签约与交割不同时进行，是一种期货交易。③交易价格以“点”来计算和表示。股指期货交易中确定交易价格和反映价格升降的单位都是“点”，不同证券交易所的交易品种中“点”的货币含量不尽相同，可以设定为每个点10元或100元等。指数每升降一个点，价格就升降相应的货币金额。股价指数合约的总金额是按买人或卖出合约时所报的指数乘以每点指数规定的金额数值。④一般按季确定交割时间。即当季的最后一个月，如3月、6月、9月、12月为循环月份，也可以一年中的各月份进行交割。⑤以现金方式进行交割。即按成交日和交割日股价指数变化计算的金额差额支付结算。

(三)金融期货的交易方式

进行期货交易的目的：①套期保值。其基本做法是首先在证券市场上买进或卖出某种证券，随后又以期货方式卖出或买进该种证券，通过同种证券的多头交易和空头交易，防止该证券价格变动造成的损失c②投机。由于期货交易和现货交易价格往往不一致，因此，投资者可利用多头交易和空头交易进行证券投机活动。

(1)多头交易。多头交易又称买空，即预期某证券的价格将要上涨，先以期货合同预约买进，等交割时再高价卖出，从中获取差价。假如某投资者预测某种股票的价格将由现在的每股10元上涨至每股15元左右，于是他在6月10日以期货方式按每股10元的价格买进1000股该股票，交割日为9月10日。到了8月20日该股票价格果然上涨，并且涨至每股14元，以后继续上涨的可能性不大，该投资者认为时机成熟，便以每股14元的价格卖出该股票1000股的期货合同。在这项交易中，该投资者通过先买后卖赚取差价4000元。但如果买进期货后，不涨反跌，则要蒙受损失。

再如，在股指期货交易中，如果6月初某投资者预测指数将上涨，于是买入10份9月份交割的指数期货合约，当时股价指数为200点。8月30日指数上涨到210点时，该投资者认为时机已到，决定卖出期货合约，则该投资者获利50000美元，即(210-200)×500×10(未考虑佣金等因素，每点指数的乘数为500美元，下同)。如果买人后指数不升反降，当降至195点时该投资者担心还将下跌，决定卖出期货合约，结果损失25000美元，即(200-195)×500×10。

(2)空头交易。空头交易又称卖空，即预期某证券价格将要下跌，先订立期货合同按现有价格卖出，等该证券价格下跌以后再买进，从而获取高卖低买之间的差价。如某投资者预计某股票价格将下跌，而通过期货交易按现有价格10元卖出该股票1000股，交割期为3个月。在此期间，该股票价格果然跌至每股7元，这时以现货交易按每股7元买进该股票1000股以备交割。通过先卖后买，获利3000元。

期货合同签订后，在成交日到交割日的时间里，买卖双方都可不断地进行转手，但在交割日时，最后的购买者必须按原定价格和数量接受买人的证券，出售者也必须按原定价格和数量交出所卖的证券，而不管当时的证券行情如何变化，这是双方的义务。

（责任编辑：xy）

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