证券从业资格证

第四节 证券估值基本原理

要点一 (金融期货价值分析)

1.定义：它是约定在未来时间以协定的价格买卖某种金融工具的标准化双边合约。

2.标的：股票、外汇和利率等各种金融工具。

3.理论价格：在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本的差额。

4.计算公式：

为无风险利率，q为连续的红利支付率。

5.影响期货价格的主要因素

(1)持有现货的成本和时间价值;

(2)由于持有现货的成本和时间价值无法预先确定。因此，影响期货理论价格的因素主要包括市场利率、预期通胀、财政支出、货币政策、金融工具供求关系、合约有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。

要点二 (金融期权价值分析)

一、定义

金融期权是指持有者在规定期限内按照交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融工具的权利。

二、构成

1.内在价值

(1)含义：即履约价值，期权合约本身所具有的价值，也就是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。

(2)特点：由于选择权而使期权价值非负。

(3)公式：

(4)分类：实值期权、虚值期权、平价期权

2.时间价值

(1)含义：即外在价值，期权的买方购买期权而实际支付的价格超过期权内在价值的那部分价值。

(2)特点：所有类别的期权都有时间价值。

三、影响因素

1.协定价格与市场价格

(1)两者的关系决定了期权有无内在价值以及内在价值大小。

(2)协定价格与市场价格的差距越大，期权的时间价值越小：反之，则时间价值越大。

2.权利期间

(1)含义：剩余的有效期，即期权成交日至期权到期日的时间。

(2)影响：在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高：反之，期权价格就越低。

(3)原因：在于权利期间越长，期权时间价值越大。其特点在于权利期间与时间价值存在同方向但是非线性的影响。

3.利率

利率，尤其是短期利率的变动会对期权产生比较复杂的影响，因而需要具体分析。一方面，利率变化会引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化;另一方面，利率变化会引起期权持有者的机会成本发生变化，引起期权供求关系变化，因而从

不同角度都会对期权价格产生影响。

4.标的物价格波动性

(1)影响：标的物价格波动性越大，期权价格越高：波动性越低，期权价格越低。

(2)原因：标的物价格波动性越大，期权到期时，标的物价格涨至协定价格之上或跌至协定价格之下的可能性越大。因此，期权的时间价值乃至期权价格都会随着标的物价格波动的增大而提高，随着标的物价格波动的缩小而降低。

5.标的资产收益;分红付息会降低看涨期权价格。

要点三 (可转换证券的价值分析)

一、定义

它是指可以在一定时期内，按照一定比例或者价格转换成另一种证券的特殊公司债券。

二、价值：

四种价值形式

1.投资价值

(1)含义：即当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。

(2)计算：首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后用它折算未来现金流现值。

2.转换价值

(1)含义：它是指实施转换时得到的标的股票的市场价值。

(2)计算：它等于标的股票市场价格乘以转换比例。

3.理论价值

(1)含义：即“内在价值“，即将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

(2)公式：

P：可转换证券的当前理论价值;n：持有可转换证券的时期总数;c：可转换证券每期支付利息;r：必要收益率;CV：可转换证券在持有期期末的转换价值。

4.市场价值

(1)含义：可转换证券的市场价格。

(2)特点：可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值，否则必将引起投资者的踊跃购买行为。

三、转换平价

1.含义：使可转换证券市场价格等于该可转换证

券转换价值时的标的股票的每股价格。

2.计算：

转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例

3.结果：转换平价小于标的股票市场价格，可转换证券的市场价格小于可转换证券的转换价值，转股对持有人有利。

四、转换升水

1.含义：可转换证券的市场价格大于转换价值的部分。

2.比率：即转换升水除以可转换证券的转换价值(或市场价格)再乘以100%。

3.含义：可转换证券的市场价格低于其转换价值的部分。

4.比率：即转换贴水除以标的股票的市场价格(或转化价值)再乘以100%。

【点拨1 】目前最为火爆的私募股权基金投资采用最多的金融工具就是可转换债券，这种衍生金融产品本质上就是期权与债券的组合产品，该产品也最适合于高风险高收益项目或公司的投资。

要点四 (权证的价值分析)

一、概念

证券发行人或其以外的第三人所发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算的方式收取结算差价的有价证券。

二、分类

1.按照基础资产分类：股权类权证、债券类权证以及其他权证。

2.按照发行人分类：上市公司发行的股本权证和第三方发行的备兑权证。

3.按照持有人权利分类：认购权证、认股权证。

4.按照行权时间：欧式权证和美式权证。

5.按照结算方式：现金和实物结算权证。

6.按照权证的内在价值：平价、价内、价外。

三、价值分析

1.理论价值：内在价值和时间价值。

2.主要影响：对认股权证价值具有正向影响的变量包括股票价格、到期期限、波动率、无风险利率，仅行权价格有负向影响。

3.计算方法认股权证：

认沽权证：

S为标的股票现价，X为行权价格，r为无风险利率，N(?)为累积正态分布概率，D为标的股票的年度波动率，t为权证持续年限。

4.溢价计算

溢价=认股权证的市场价格一内在价值=认股权证的市场价格一认购股价+认股价格四、杠杆作用

1.含义：认股权证的市场价格涨跌比所认购股票的市场价格的上涨或下跌速度快得多。

2.计算：为考察期内认股权证市场价格(或其变化百分比)除以同一时期内可认购股票市场价格(或其变化百分比)。

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（责任编辑：中原茶仙子）

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